东软载波：智能化改造推动芯片业务快速增长

　　期待智能家居芯片破茧而出

　　1.电能表招标超预期，智能化改造持续十年。

　　1.1电能表招标超预期，带动公司业绩快速增长。

　　从智能电表招标情况来看，2011年上半年电能表招标4000万只。预计下半年或将另有两次招标，每次招标数量不低于1000万只。我们预计2011年电能表招标6000-7000万只，同比增长33%-55%，招标量有所超预期。

　　我们认为，2011年电能表招标超预期的主要原因为：2010年仅部分省市参加招标，2011年开始全国所有省份都参加招标。

　　但我们对所有省份参与招标后，电能表招标量能否保持高增长持谨慎态度。

　　从公司业绩表现来看，2011年智能电网建设启动较早，智能电表招标超预期，带动上半年公司20%-30%的订单增速，与行业平均增速相当。

　　1.2电表智能化改造持续十年，载波芯片潜在需求超2.8亿片。

　　我们预计全国电能表潜在市场需求为5亿只，国网、南网区域分占4亿、1亿只。从电能表安装进度来看，国家电网规划2015年前将所在区域的4亿只电能表全部更换为智能电表，2016-2020年将单向智能电表再全部更换为双向智能电表。

　　电能表需求高于原有预期的主要原因为电网统计时，部分小区或办公楼楼宇物业仅统计1只电能表需求，低于实际需求。

　　国网4亿只电能表需求中，3.67亿为居民用户，2000万只为每年新建地产用表，其他为工商业用户。

　　按全载波、半载波各占用电信息采集方式一半的比例，我们预计载波表需求为2.5亿只，集中器及采集器需求为2875万只，进而带动的载波芯片需求将达2.8亿片以上。

　　2.议价能力及芯片成本下降，稳定公司高盈利水平。

　　我们认为，公司产品毛利率水平将保持相对稳定状态，主要原因为：（1）对下游厂商较强的定价能力。（2）原材料-芯片成本仍有下降空间。

　　公司目前占据低压载波通信芯片龙头地位，市场份额约40%。我们认为，公司主要竞争优势为能通过各省网营销，使省网采用公司的通信标准。由于电能表厂商需采购指定通信标准的芯片，因此使省网采用自身通信标准即等于获得对下游电能表厂商的定价权。

　　

(作者:牛品)