中百集团：吸收合并预案出炉 区域超市龙头地位巩固

　　公司近况：

　　中百集团公告吸收合并武汉中商预案，若重组成功预计2011年整体销售和净利润将达到183亿元和3.89亿元，成为中西部最大的超市零售商。公司后续将完成相关审计及盈利预测，并召开董事会和股东大会审议正式方案。

　　评论：

　　方案评价：中百集团将以新增股份换股吸收合并武汉中商，换股比例为0.93:1（定价基础为前20日交易均价并除权，分别为12.39元和11.49元）。若方案通过（参与投票2/3股东以上通过），中百和中商的异议股东分别拥有收购请求权和现金选择权。相较之前友谊吸收合并百联，此次重组未有新增业绩增厚，但湖北区域经济发展势头向好，新中百超市业务网络布局和渗透优势进一步强化，中长期具备良好发展空间。

　　区域超市龙头地位进一步巩固，适时推行股权激励。新中百集团将拥有超市和百货两大业务（超市839家、百货14家、电器37家、购物中心1家），若合并后其超市规模优势强化，将实现统一采购、物流资源共享、管理成本的有效降低。此外，新公司将适时推进股权激励以提升高管积极性。

　　中长期整合效应可期，盈利有提升空间。目前，公司净利润率只有2.3%，处于板块较低水平，今后看点包括：1）新中百2011年超市销售有望超过150亿，统一采购带来规模效益显著提升；2）中商超市业务销售在19亿元，但由于规模较小和物流问题，毛利率较低，净利润不佳（1000万元左右），纳入中百体系后盈利有较大提升空间；3）中商财务费用有望有所降低；4）中百物流体系建成完善，打开发展空间。

　　盈利预测：

　　公司目前尚未给出盈利预测，我们初步预计新中百集团2011年备考净利润增长22%左右。2012年原中百增长25%-30%，中商增长15%-20%（考虑新店影响），同时整合效应略有体现，合计增长28%-33%，对应每股收益0.54元-0.57元。

　　投资建议：

　　看好湖北市场的发展空间和潜力，若重组成功，中长期来看随着发展战略明晰、网络和业态布局日益完善、整合效应体现，新中百集团有望实现规模效益和盈利水平的持续提升。

　　目前新中百集团2011-2012年市盈率分别为28.7倍和22.4倍，估值处于超市公司中等水平。但是，考虑到停牌期间板块回调了14%左右，公司短期可能面临一定技术面调整压力。

　　

(作者:钱炳;郭海燕)