双鹤药业：整合已经开始 拐点有望来临

　　事项

　　双鹤药业公告：为进一步完善输液在全国重点区域的生产布局，并在产品结构调整上丰富了附加值较高的治疗性输液和肾科产品，董事会同意公司以股权置换的方式将所持北京医药股份有限公司3.95%股份转让给华润北药投资有限公司(以下简称“华润北药投资”)，参与竞购华润北药投资所持上海长征富民金山制药有限公司96.296%股权。

　　主要观点

　　1、华润医药产业整合已经开始。继9月29号华润三九公告收购华润北药旗下本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科、北京北贸四家公司100%股权的关联交易后，双鹤药业将通过股权置换的方式收购上海长征富民金山制药股权，表明华润北药对旗下医药资产整合已经开始。华润北药5大医药产业平台建设有望于今明两年完成，即以双鹤药业为平台的化学制药和生物制药产业、以华润三九为平台的中药产业、以万东医疗为平台的医疗器械产业、已北药集团为平台的医药流通产业和以东阿阿胶为平台的医药保健品产业。我们将跟踪华润北药对紫竹药业未来发展定位，即整合至双鹤药业还是单独发展？

　　2、双鹤药业拐点有望来临。双鹤药业收购上海长征富民金山制药后将丰富公司治疗性大输液产品线、肾透析产品得到补充，同时，双鹤药业大输液上海市场地位将得到大幅加强，这有利于公司长远发展。我们认为双鹤药业继收购完成金山制药后，出于解决华润北药旗下医药产业同业竞争问题，双鹤药业有可能将盈利能力较强的赛科药业收归旗下。同时，我们认为在华润北药的主导下，公司管理层激励机制也将得到改善，公司业绩拐点有望来临。

　　3、投资建议：强烈推荐（维持）。我们维持公司盈利预测2011年、2012年及2013年EPS分别为1.05元、1.48元和1.57元。目前双鹤药业业绩增速下滑表面上是成本上升及价格下降所致，但根本原因是缺乏激励机制。我们认为华润北药医药产业整合已经开始，双鹤药业主业将更加突出。华润入主后对管理层激励机制改变也将得到兑现，双鹤药业业绩拐点有望来临。目前公司估值19倍，明显低估公司价值，维持对公司强烈推荐评级。

　　

(作者:廖万国)