金种子酒：业绩超预期 未来高增长可持续

　　国联证券

　　预增公告：

　　公司预计2011年1-9月份归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长150%以上，主要原因为白酒销售收入增长、销售结构的好转、产品毛利率上升；2010年前三季度公司实现净利润11250万元，每股收益0.22元。

　　分析结论：

　　业绩超预期，第三季度利润增速快速回升。公司前三季度业绩预增150%以上，根据上半年的业绩情况来看，一、二季度净利润分别同比增长182%和87%，如果前三季季度按照增长150%计算，第三季度净利润同比增长200%，增速同比、环比均出现较大幅度的回升。

　　结构升级和提价继续推升毛利率水平。公司推出的中高端战略产品徽蕴·金种子，拉升品牌高度的同时，提升了公司产品结构层次；同时公司主要产品祥和种子酒、柔和种子酒、柔和经典、地蕴醉三秋等实现不同程度的提价，推升了毛利率水平。 大力推进地面营销，深耕省内及周边市场 公司继续推进渠道下沉，拓展地面营销，在省内一二线城市、省内及周边县以下区域进行深耕，并着力推广厂商一体化模式，实现销售渠道的扁平化，给自己和经销商留下更多的利润空间。

　　给予“推荐”评级，合理价格21~25元。结合公司三季度的业绩情况，我们调高公司11-13年EPS分别至0.71元、1.04元和1.43元，对应目前股价PE分别为25倍、17倍和12.5倍，结合公司超预期的业绩表现以及较低的估值水平，给予公司“推荐”评级，合理价格21~25元。

　　风险提示：营销效果不达预期；宏观经济下滑。