平煤股份：收购哈密矿业 再度开疆扩土

　　我们乐于看到平煤股份在新疆地区积极获取资源的行动，这是平煤集团走出河南，步入全国的重要举措，但因哈密矿业并不具备煤炭产能，估计未来将以整合矿井为主，并结合新建矿井，维持“推荐”评级。

　　短期对EPS缺乏实质性影响。平煤股份收购哈密矿业100%权益，但通过分析其5004万元总资产的构成，我们发现其资产负债表只有货币资金、其他应收款和在建工程等3项资产，分别为809万元、3953万元和249万元，显然不具备任何煤炭产能，更多属于资源整合平台型公司，短期无法贡献业绩。

　　资源收购可提升估值水平。虽然此次收购短期无法增厚EPS，但我们认为并不妨碍平煤股份股价上涨！

　　原因在于本次以及未来的收购打破市场对平煤股份资源和产能扩张的悲观预期。收购哈密矿业后，我们认为平煤股份将以此为平台在新疆地区开张收购活动，煤炭储备、产能扩张和可采年限等均有所受益！

　　除上述收购外，我们尤为看重平煤股价的外延式扩张潜力.内生性增长增厚EPS约0.15元。平煤股份内生增长点包括：本部矿井产能恢复性增长；首山一矿（焦煤，240万吨，60%）产能释放；五矿、吴寨矿和香山矿改扩建加产能约130万吨；整合小煤矿（按51%权益计算）增加权益储量1721万吨，增加权益产能约232万吨。整体来看，平煤股份权益产能可增长约600万吨，增幅15%，尚属理想。按当前吨煤净利60元测算，可新增净利润3.6亿元，增厚EPS约0.15元。另外，田庄选煤厂技改后入洗能力增加630万吨，产品结构优化也将增厚EPS。

　　集团远期扩张能力较强。一是收购集团杨家坪矿（60%，地质储量9.78亿吨，设计产能600万吨，拟建）；二是在平顶山、禹州和汝州等煤田未利用资源107亿吨，拟建首二、黄庄、夏甸、梁北二矿等煤矿（100%，地质储量19亿吨，合计产能1000万吨；三是在内蒙等地区的新增资源及规划矿井。当然，因上述项目仍为矿权，短期无法贡献EPS，但会提升估值。

　　维持评级：推荐。预计平煤股份2011-2013年EPS分别为1.03元、1.26元和1.49元，PE估值分别为14倍、11倍和10倍，我们给予2012年15倍PE，则合理估值为18.9元。尽管如此，我们对平煤的表现转为谨慎。原因有二：一是年初以来煤炭行业表现相对收益率突出，尽管在需求旺盛下仍会有所表现，但上涨幅度可能低于预期，而市场整体估值水平的下移或不利于煤炭行业；二是平煤股价近期股价表现部分反映收购预期，我们建议适当下调持股比例，并维持“推荐”评级，催化剂：重点合同煤提价；集团资产注入。

　　

(作者:刘建刚)