罗莱家纺：四大优势促脱颖而出

　　银河证券

　　订货制、提价分别带动2010、2011年公司业绩超预期高增长。2010年罗莱家纺收入增速58.8%、利润增速45.2%，2011H1收入增速51.6%、利润增速65.5%，远超市场预期。除需求环境好大背景外，驱动2010年超预期主要在于2009年加盟商断货(订货占比过低、补货不畅)、2010年订货制完善后加盟商订货积极性剧增；驱动2011年超预期主要在于产品自2010年11月份起提价20%以上。未来能否维持高增长：短期看10月份订货会，长期看管理精细化。经过四次订货会的高增长后，即将于10月份召开的2012年春夏季订货会可以充分的体现出加盟商库存压力、以及实际终端零售情况。2011年起罗莱逐步进入精细化管理阶段，对终端零售重视度提高，对加盟商订货会开始指导，有可能带动公司进入良性循环。结合目前家纺终端销售，我们预计此次订货会增速在35%-40%之间，考虑存在压指标可能，很可能在40%左右。

　　罗莱家纺已经初具龙头地位，主要依赖于四大优势。无论是收入及利润规模、强势区域数量、品牌线定位及覆盖面，罗莱家纺在品牌家纺中均处相对龙头地位。而促就罗莱家纺脱颖而出的因素主要在于：一是高层架构稳定，管理团队很强；二是独特的加盟商体系，渠道很强；三是产品及品牌优势；四是店铺形象好。

　　盈利预测和估值。预计公司2011、2012、2013年收入规模分别为26.45、35.79、47.13亿，复合增速32.6%；净利润分别为3.45、5.22、6.98亿，复合增速46.3%；每股EPS分别为2.46、3.72、4.97元，当前股价对应PE分别为33.8、22.3、16.7倍。考虑到公司良好的成长性，持有一年期按2012年25X-30X估值，对应合理市场价值在93-111.6元，股价提升空间12%-34%。