阳光电源：十年专注光伏逆变器 成就国内龙头

　　国内光伏逆变器龙头企业。公司自成立以来十余年的时间，成功打造了国内逆变器龙头企业，其产品性能达到、甚至超越了国际先进水平，2010年国内市场占有率达到42.8%，连续三年稳居全国第一，并且未来仍有保持40%左右市场占有率的趋势。2008-2010年，公司营业收入和净利润的复合增长率分别为144.69%、324.60%，综合毛利率始终维持在49%左右，高于同行。

　　国产逆变器受益国内光伏应用市场启动。根据我国光伏行业的现状和“十二五”的目标，我们预计，2011年-2013年我国新增装机容量将分别达到1.4GW、2.5GW、4.5GW。光伏逆变器将直接受益于我国太阳能光伏新增装机容量的大规模增长，按照我们的测算，2011年全国光伏逆变器市场规模将达到16.1亿元，而到2013年这一规模将达到35.2亿元，光伏逆变器行业的高成长或可期待。

　　入门容易、卓越难，龙头公司具备长期价值。光伏逆变器初次进入门槛不高，但是要有站住脚跟比较难。全球300家，前15位占据80~90%市场。公司全球排名第14、亚洲排名第3。总体而言，逆变器市场进入门槛不高，难在提高转化效率和稳定性。必须持续进行研发投入，这是保障逆变器的核心竞争力的关键，因而光伏逆变器竞争力是动态的。

　　募投项目扩充现有产能，提升研发实力。公司计划发行4480万股，募集资金3.26亿元主要应用于光伏逆变器产能扩张、研发中心和营销服务平台建设，达产后将新增100万千瓦的太阳能光伏逆变器，达产后年新增销售收入10亿元，税后利润1.7亿元。

　　公司合理价值区间为28.70-33.48元。我们对公司2011-2012年的全面摊薄EPS预测为0.96元、1.29元和1.84元。公司作为国内光伏逆变器行业龙头，技术和市场优势明显，将享受国内光伏应用市场启动带来的行业规模扩张机遇。参照目前行业的估值水平，我们给与公司2011年30-35倍的动态PE，对应的合理价值区间为28.70-33.48元。

　　主要不确定因素。（1）海外市场光伏政策调整风险；（2）国内市场竞争加剧风险

　　

(作者:张浩)