招商地产：逆流而上 业绩靓丽

　　中银国际

　　2011年前三季度，公司实现营业收入总额124.7亿元，同比增长30.1%；归属于上市公司股东的净利润20.8亿元，较上年同期增长46.1%，合每股收益1.21元。公司前三季度销售业绩靓丽，财务优势突出，战略转型效果显著。我们重申对招商地产的“买入”评级，维持目标价21.68元。

　　支撑评级的要点：

　　至三季度末，公司实现营业收入总额124.7亿元，同比增长30.1%，合每股收益1.21元。

　　至三季度末，公司实现认购金额约170亿元，签约销售金额152亿元，锁定2011和2012年开发收入预测的100%和52%。

　　三季度末，公司资产负债率仅为66.9%，净负债率仅为29.2%，而净负债率行业平均水平为79%(中银国际重点跟踪上市房企平均水平)，财务优势尤为突出。

　　公司融资渠道丰富且畅通，总体融资成本仅约5%左右，融资优势突出。

　　评级面临的风险因素：

　　四季度全市场库存高企对公司销售去化产生影响。

　　盈利预测和估值：

　　我们维持公司目标价21.68元，相当于13.7倍2011年市盈率和25%的2011年末NAV折价，重申对A、B股的“买入”评级。