汽车行业：尚未到可以乐观的时候

　　9月销量数据较好

　　受益于新旧节能车补贴政策的切换以及传统旺季因素推动，9月汽车销售164.61万辆，同比增长约5.7%，环比增长约19.2%，无论从单月销量值，还是同比增速值，9月都是自二季度以来的高点。

　　狭义乘用车及轻客表现依旧领先

　　各细分行业基本遵循了今年以来的分化态势，9月乘用车与商用车销量同比增速分别为8.8%和-5.92%。细分行业中，狭义乘用车（SUV+MPV+轿车）表现较强，三个子行业销量同比增速分别为17%、19%和9%，轻客同比增长为13%；大中客平稳增长约4%；中重卡及微车（微客+微卡）仍未摆脱今年以来的弱势，同比呈一定降幅。

　　库存状况有所改善

　　9月，汽车产销倒挂了约4.41万辆。以整车产销数据为基础，我们估算行业目前库存数（非当量库存，亦不包含经销商等渠道库存）约21.7万辆，当月库存销量比值约13.2%，为年内最低点。未来一段时间内行业的产销有望保持目前这种近于弱平衡的去库存状态，即呈现出一种伴随着库存销售比小幅区间震荡的缓慢回落。

　　增速可能二次探底

　　由于节能车补贴政策的新旧切换对于乘用车需求的短期冲击，我们预计10月份汽车销量同比增速将再次转为负，接近甚至可能超过5月的低点，11月份销量同比持平，12月重新实现小幅增长。

　　维持行业的中性评级

　　汽车行业的投资机会主要来源于实际盈利与估值的两头驱动，目前行业最大的优势在于低估值。但如果从实际盈利角度出发，短期内行业销量（也即营业收入）增幅有限，毛利率稳中有降，费用水平偏高，整体情况依然不乐观。

　　四季度看好轻客和中重卡

　　四季度我们看好轻客、中重卡的投资价值，谨慎看好SUV、MPV、轿车、大中客，继续看淡微客、微卡。另外，我们继续看好部分优质零部件上市公司可以超越下游整车行业的发展。

　　

(作者:张志鹏)