雏鹰农牧：猪价高位上行推动业绩大幅增长

　　天相投顾

　　2011年1-9月，公司实现营业收入8.92亿元，同比增长97.5%；营业利润3.06亿元，同比增长348.5%；归属母公司所有者净利润3.11亿元，同比增长321.3%；摊薄每股收益1.16元；2011年7-9月，公司实现营业收入4.1亿元，同比增长125.6%；实现归属于母公司所有者的净利润1.69亿元，同比增长301.3%。摊薄每股收益0.63元。

　　猪价高位上行推动业绩大幅增长。公司主营生猪养殖与销售，近3年生猪业务收入、毛利占比均在80%以上，为公司核心业务，主要产品为仔猪、肉猪、种猪。自2010年6月底猪价反弹以来，猪价整体呈现震荡上行态势；虽至2011年7月中旬国家出台一系列生猪调控政策对猪价短暂有所打压，猪价小幅回落，但是以月度数据来看，仍不改猪价连续上涨趋势，截至9月，猪价连续上涨17个月，由2010年6月低点9.62元/千克上涨至2011年9月19.75元/千克，今年前三季度生猪价格同比上涨51.8%，仔猪价格同比上涨74.1%；猪价高位上行，加上产能扩大，公司业绩大幅增长，前三季度及三季度单季其归属母公司净利润同比增幅均超过300%；另外，猪价大幅上涨也大大提升毛利率，毛利率连续两季回升，三季度单季更是创上市以来新高，达45.8%，同比、环比分别提升15.2、4.2个百分点。

　　预计四季度猪价应有所回落，但仍维持高位。目前猪价已连续上涨17个月，我们分析自2000年以来至当前生猪价格的波动周期，得出的结论是当前猪价上涨周期已基本接近尾声，生猪价格应有所回落，但受限于生猪供给目前仍处于紧平衡，其猪价回落幅度也有限，总体仍将处于高位运行态势。

　　随着四季度猪价回落，公司单季毛利率以及营收增幅应有所下滑。但基于前三季度业绩爆发式增长，全年业绩可期。

　　公司预计2011年业绩同比增长250%-280%。公司在三季报中预计2011年归属母公司净利润同比增长250%-280%，对应的净利润为4.31-4.67亿元，对应的每股收益为1.61-1.75元，理由是基于公司生猪产销规模扩大以及价格上涨。

　　盈利预测和投资评级。预计2011、2012、2013年每股收益分别为1.69元、1.80元、2.37元，以2011年10月19日收盘价29.42元计算，对应的动态市盈率分别为17倍、16倍、12倍，维持公司“增持”投资评级。