山大华特：制药业务利润增速开始回升

　　环保、医药和教育贡献收入增长。今年1-9月份公司实现销售收入5.07亿元、比去年同期增长24.1%，其中母公司实现销售收入8096万元，同比增长29.47%，分行业中我们估算环保业务实现销售收入8000万元左右，同比增长近100%，教育业务实现销售收入4500万元左右，同比增长约28%，医药业务实现销售收入3.4亿元左右，同比增长约20%。

　　医药业务盈利能力开始回升，淡季不淡。达因药业1-9月份实现净利润在1.06个亿左右，同比增长14%，其中7-9月份实现净利润近5000万元，同比增长约28%，盈利环比改观趋势明显。从收入的角度看，第三季度阳光照射充足，婴儿补充维生素AD的需求降低，本应属于公司的传统淡季，但达因药业的收入增速反而略有上升，说明广告效果已经初步显现，“淡季不淡”，从利润的角度看，达因药业盈利情况改观明显，主要是公司上半年大幅增加药店推广人员，同时在5月底启动广告宣传计划，随着广告和药店推广工作在第三季度的展开，产生的收入增长效果大幅跑赢费用增加，证明达因药业已经走上良性循环道路。

　　环保和制药业务决定毛利率波动。2011年前三季度毛利率为66.46%，同比下降1.32个百分点，预计低毛利率的环保业务占比上升是主要原因，其中第三季度毛利率为69.2%，同比上升0.48个百分点，说明药品业务收入增速回升。另外前三季度管理费用率为8.12%，同比下降0.38个点，销售费用率为25.01%，同比上升0.35个点。

　　现金流状况良好。公司每股经营活动产生的现金流净额为0.67元，明显高于每股收益，其中应收票据为8442万元，相比期初增长了85%，可按准货币对待。另外在建工程为825万元，说明达因药业已经开始建设食品工厂和药品研发中心。

　　盈利预测：山大华特下属子公司达因药业今年开始加大投入力度，目前来看其广告和药店工作已经取得初步效果，未来成长空间有望得到明显放大。预计公司2011、2012、2013年扣除非经常性损益后的每股收益为0.61元、0.86元、1.13元，目前20倍左右的估值水平已经具备明显吸引力，建议投资者积极关注，维持公司买入评级。

　　

(作者:李淑花)