人福医药2011年3季报点评：宜昌人福回增长轨道

　　主业快速增长46%，业绩略超预期

　　公司前三季度收入24.31亿元（+65.83%），归属于母公司股东净利润2.17亿元（+35.81%，略超我们预期的增长33%），EPS0.44元，扣非后净利润2.23亿元（+45.91%），合EPS 0.45元。ROE为9.88%，经营性现金流-0.25元/股，主要因扩大医药商业规模所致。

　　投资收益大幅增长致Q3单季度超预期

　　11Q3净利润0.77亿元增长40%，扣非后净利润0.83亿元大幅增长62%，若在扣非净利润基础上扣除4360万元投资收益（当代国际花园项目）和少量结算的房地产业务，则11Q3净利润0.41亿元增长7%，增速放缓主要是总部确认较多的费用以及人福普克的亏损。

　　宜昌人福逐步重回快速增长轨道

　　宜昌人福销售队伍扩大后的负面效应比预期乐观，11Q3宜昌人福销售逐步恢复，收入和净利润预计增长20-30%，好于上半年的15%，4季度有望加速增长。

　　全年宜昌人福收入有望超过10亿元，其中麻醉药有望超过8亿元。

　　维持中长期“推荐”评级

　　公司麻醉药龙头地位优势明显且有望持续分享该细分领域“高壁垒、高盈利、高成长”。

　　短期业绩增长主要来源仍是麻醉药且一定程度受费用、投资收益、房地产业务结算波动，未来将打造“手术内麻醉用药全系列”、并向“术外镇痛”领域扩展。同时计生药、维药、中枢神经用药、血制品、基因工程药、制剂出口、医药商业等各模块也逐步清晰，各自发展相对独立且各具特色。限制性股票激励进一步激发管理团队能动性。考虑到华夏学院0.07元转让收益11年确认可能性低，11Q3当代国际花园项目投资收益超预期以及房地产业务3季度确认低于预期，我们调整11年EPS至0.60元（原0.64元），维持12-13年0.80/1.10元/股，一年期合理价值26.45~28.06元（12PE33-35X），当前股价较股权激励授予价格（20.03元）溢价约3%，具一定安全边际，维持中长期“推荐”评级。

　　

(作者:贺平鸽)