北新建材：稳健增长 估值便宜

　　东北证券

　　报告期内，公司实现营业收入43.24亿元，同比增长40.89%，实现归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长25.77%，实现每股收益0.56元，同比增长25.89%；实现加权平均净资产收益率11.92%，同比提高0.92个百分点。

　　三季度单季实现营业收入17.99亿元，同比增长43.01%，环比增长16.97%；三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长29.03%，环比减少10.45%。业绩快速增长主要是随着石膏板全国产业布局的实施，各生产基地辐射的区域市场业务规模迅速扩大，导致收入增长。前三季度预收款项同比增幅高达109.55%，我们预计后续销售规模有望继续保持快速增长态势。

　　前三季度公司毛利率为21.85%，同比下降5.03个百分点，三季度单季毛利率为21.90%，同比下降4.73个百分点，环比下降1.04个百分点。毛利率小幅下滑的原因是成本快速增长，成本增速超过收入增速，一方面是因业务规模扩大伴随的成本快速提升；另一方面是原燃材料采购价格的上涨导致的。前三季度期间费用率10.06%，同比下降3.75个百分点，整体净利率同比下降1.44个百分点。

　　根据我们统计，目前公司在建石膏板生产线产能超过5亿平米，从而为未来业绩增长奠定基础。并且公司通过拓展销售渠道、下沉销售终端，进一步完善市场网络建设和提升市场渗透力。另外，公司由于资质优良，有望在后续巨大的保障房建设市场拓展中获得优势。

　　维持2011年、2012年EPS为0.87元、1.21元，PE为14.9x、10.7x，我们认为公司未来业绩稳健增长可期，目前估值已较为便宜，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；在建项目及投资项目进展可能没法达到预期效果。