合肥三洋：营收增长良好 盈利能力显著回升

　　东北证券

　　营业收入实现良好增长：前三季度，实现营业收入27.89亿元，同比增长31.73%；其中第三季度营业收入为9.9亿元，同比增长40.24%，收入增速较前两季度有显著提升。

　　内外销增速均远高于行业水平：前三季度，公司继续强化与国美、苏宁的合作，提升在一线城市的市场份额，并借助家电下乡政策积极开拓三四级市场，内销实现较好增长；同时，公司积极拓展海外业务，加强与惠而浦、伊莱克斯的合作，出口实现较好增长。

　　今年5月份开始，洗衣机行业销量增速开始出现明显下滑，但公司依然保持了较高增速，7月和8月份增速分别达到了81%和61.3%，远高于7.8%和12.8%的行业增速。

　　盈利能力明显回升，净利润增长显著：前三季度毛利率为31.78%，其中第三季度为33.58%，同比和环比分别提升2.43和7.11个百分点；前三季度，实现归属上市公司股东的净利润2.57亿元，同比增长19.85%；其中第三季度为8147.64万元，同比增长47.62%，增速较前两季度显著提升。

　　销售费用率和管理费用率上升明显，财务费用率明显下降：受促销力度加大以及销售人员业绩考核奖励增加影响，第三季度销售费用率同比和环比分别上升3.04和8.76个百分点，为19.8%；管理费用率为5.11%，同比下降0.61个百分点，环比提升2.62个百分点；另外，由于定期存款利息收入增加，第三季度财务费用率同比和环比均有明显改善，为-0.04%。

　　盈利预测及投资建议：我们维持对公司的盈利预测，认为2011年、2012年和2013年EPS(稀释后)分别为0.77元、0.95元和1.21元，对应动态PE分别为13倍、10倍和8倍，估值水平偏低，维持“推荐”评级。