海螺水泥：盈利基本符合预期 估值合理

　　海螺水泥2011年三季度实现营业收入126亿元，同比增长48%，营业利润39.8亿元，同比增长141%，净利润30.6亿元，同比增长125%。每股收益0.58元，1-3季度每股收益1.71元，略低于我们的预测，好于市场悲观预期。

　　公司盈利能力虽有下滑，但依然维持在高位。三季度毛利率为40%，比二季度44%略有下滑。净利率也由二季度30%降至三季度的25%。三季度销量约4000万吨，吨毛利125元，低于上半年。

　　从地产投资和基建投资看，都已经出现下滑，地产投资微幅降低，由33%降低至32%，但铁路投资下滑幅度较大，达到19%。短期固定资产投资下滑概率还是较大，不过幅度可能会比较平缓。

　　虽然宏观放松预期加强，但市场对明年负增长的展望比较一致，问题在于价格跌幅，我们简单测算若明年均价在现价附近，则价格下跌在5%-10%。而近期产业资本对公司股票的增持，也侧面反映了股价进入估值合理区间。

　　盈利预测及评级。11-12年摊薄后EPS分别为2.5元、3.07元，对应11-12年7.8倍、6.4倍市盈率，估值很有吸引力，但由于行业需求面临下行风险，但存在交易性机会，给与“谨慎推荐”评级，6个月目标价25元。

　　

(作者:左红英)