比亚迪：下滑可能触底 静待业绩持续明朗

　　比亚迪三季度净利润结束下行趋势，略好于我们的预期。比亚迪三季度实现销售收入117.9亿元，同比增长10.9%，环比增长8.8%，营业利润1.03亿元，环比又负转正，同比下滑28%，净利润7736.7万元，同比增长582.1%，环比增长797.3%。业绩触底情况逐步明朗。

　　汽车业务9月份回升。9月份，比亚迪汽车销量3.85万辆，环比增长33.6%，同比增长14%。9月份比亚迪汽车环比销量增速在主要生产厂商中排名第三，仅次于奇瑞汽车和长安铃木。其中F6和F0销售依然显示疲态，但销售环比略有回升。F3销量同比上升6.98%。整体来看，比亚迪9月份汽车销售恢复较快，业绩复苏态势高于我们的预期。

　　估值基本反应业绩复苏。中短期业绩依然难以恢复到2009年的水平。我们预测2011年公司的期末EPS为0.43元，整体估值依然较高。我们认为比亚迪将在2012年下半年到2013年强劲复苏。我们估算公司2013年的EPS为1.62元，有别于市场的一致预期。我们认为，目前比亚迪的估值溢价基本反映了我们对公司2013年业绩高速复苏的预期。未来的催化剂因素依然在新能源汽车以及新业务的贡献。

　　中长期看好包括S6和G6在内新车型未来对公司业绩的贡献。但中短期对公司业绩贡献有限。汽车行业4季度逐步复苏有利于比亚迪的F0至F3销量的复苏，但短期恢复到2009年的水平难度较大。

　　我们维持对公司短期中性，长期看好的观点。我们调整了比亚迪2011年至2013年的EPS，为0.43元、0.80元和1.62元，对应的PE为51.0x，27.0x和13.4x。我们将比亚迪三大块业务进行了分拆加权估值。加权后，对应的2013年行业相对PE为13.78倍。基于比亚迪在电动汽车以及二次充电电池上的专利，保守给予15%的估值溢价，给予2013年16倍的PE，目标价25.6元，维持“中性”评级。

　　

(作者:李项峰)