江西水泥：3季报点评-价格平稳、成本超预期上涨

　　产销量符合预期。公司3季度生产熟料334万吨，窑运转率达到98%，与往年水平相当。实现产品销量466万吨，同比去年增长5%，环比2季度441万吨亦略有上涨。产销量基本符合预期，我们预计公司全年能实现1750万吨的销量。

　　价格平稳，成本上涨致毛利率环比下滑。公司3季度销售均价与2季度基本持平，为330元/吨。吨水泥生产成本达到242元/吨，去年同期单位成本仅为202元/吨，上涨40元/吨，环比2季度226元/吨亦出现较大涨幅，超出我们的预期。成本超预期上涨致公司毛利率环比出现5个百分点的下滑。

　　区域景气度判断：华东区域产能压力较大，江西省难独善其身。江西省2010~2012年释放新干法熟料产能分别为1159、738、527万吨，而淘汰落后熟料产能分别为147、376、277万吨，净增熟料产能分别为1012、362、250万吨。如果考虑投产时间因素，江西省2011、2012有效产能增长率分别为10%、9.4%，较快需求增速下产能压力并不突出。然而，我们测算华东区域2011、2012年有效产能增长率分别为4%、12.7%，2012年产能压力明显大于2011年。江西省水泥业的景气度将会受抑于整个华东区域的产能压力，但由于江西省的需求增速快于其他省份，行业盈利较为乐观。

　　盈利预测及评级：预计11-13年EPS分别为1.36、1.21、1.63，对应PE分别为10.8、12.2、9.1倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：紧缩政策、地产调控导致需求大幅下降

　　

(作者:张忆东)