三元股份：困境中求发展

　　主营业务不给力盈利还靠投资收益

　　本期虽然营收增长稳定，但总成本为23.3亿依然高于收入，若剔除投资收益的8503万，则主营亏损1.39亿。较去年同期亏损2.32亿缩小了0.93亿，主要原因是营业成本率同比下降了5.5个百分点。另外，本期营业外收入同比增长94.7%到834万，为收到新乡三元债务重组收入所致。单从三季度看，净利润2878万，环比增长1920万，原因是所得税退税当季增加871万，投资收益环比增长61%到3715万。剔除投资收益，则营业利润亏损环比扩大21.8%，主要是毛利率环比下降2.11%所致。

　　“大手笔”频出是执着还是固执？

　　公司8月25日发布公告，将与新华联控股组成联合体，以不高于7.2亿的金额参与太子奶的破产重组。时隔不到一个月，公司9月23日再发公告称，计划与台湾爱之味公司旗下第一生技开发有限公司、京泰投资合资筹建一家生产无菌冷罐装饮料的工厂，三元出资1亿元持股30%。这两笔交易一旦完成三元将在乳酸菌生产技术上得到加强并开辟健康饮料市场。三元自从拿下三鹿后便深陷泥潭，今年虽扭亏为盈但主营业务仍然亏损。三鹿尚未消化完全，产能未有效释放，现在又频出“大手笔”，三元恐会力不从心。另外，公司的资金状况也令人担忧，三季度经营活动产生的现金流净额为-5127万，不排除通过出售子公司融资的可能。

　　盈利预测：

　　公司目前主营业务仍未脱困，近期的重组扩张也具有很大的不确定性，因此我们对公司未来的发展持谨慎观望的态度。预测公司2011—2012 每股收益0.19元、0.23元，对应市盈率34倍、28倍，暂不给予目标价，维持“中性”评级。

　　

(作者:郑绮;黄付生)