广发证券：自营亏损拖累业绩、投行收入份额下降

　　事件：

　　广发证券发布三季报:2011年前三季度实现净利润15.53亿元，同比减少45.60%，其中第三季度亏损净利润2.12亿元，同比减少81.38%；每股收益0.61元，同比减少44.55%；加权平均ROE7.53%，同比减少8.56%。

　　投资要点：定向增发净资产增加：公司剔除客户保证金、备付金的总资产规模为370.19亿元，净资产314.86亿元，公司于8月份完成定向增发，募集资金120亿元，导致净资本大幅增加。每股净资产10.64元。经纪、自营拖累业绩：2011年前三季度实现总营业收入43.25亿元，较去年同期减少18亿，其中代理买卖证券业务净收入减少10.4亿元，证券承销业务净收入增加1.18亿元，委托资产管理业务净收入增加0.2亿元，投资收益减少1.33亿元，公允价值变动收益减少7.58亿元。经纪份额平稳、佣金下降：目前现有194家证券营业部，前三季度公司股权基市场份额4.11%，与去年基本持平。前三季度股基权净佣金率0.091%，较去年同期的0.121%下降24.79%，2季度的净佣金率0.0967%，一季度的净佣金率0.011%。

　　投行业务份额下降：广发证券共完成承销项目27单，其中首发8家，增发5家，配股1单，债券发行13单。募集资金336.68亿元，首发68.25亿元。承销及保荐收入3.59亿元，首发收入3.15亿元。承销业务收入的市场份额下降，排名不变，依然为13名。首发项目以中小板和创业板为主，登陆上交所的仅林洋电子一家，4家中小板，3家创业板。单笔最大的募集资金金额仅15.6亿。合计承销费率由去年同期的4.81%上升至5.48%。自营市值增加：自营业务前3季度公司取得投资收益8.023亿元，公允价值变动亏损6.15亿元。三季度内公司可供出售金融资产市值增加13.06亿元至87.46亿元，交易性金融资产市值增加28.63亿元至121.12亿元，自营收入亏损2.46亿元。预计2011年净利润下降48.60%市场假设：

　　1、经纪业务市场份额4.05%，与去年基本持平。

　　2、净佣金率：0.0887%，同比下降24%。

　　3、投行业务：股票首发募集资金90亿元，市场份额2.8%，承销费率5.5%。

　　4、实现自营收入（投资收益+公允价值变动损益）5.88亿元。

　　5、资产管理：集合理财产品同比增速20%，费率保持不变

　　基于证券市场交易量大幅下降，我们预计2011和2012年广发证券EPS分别为0.73元和1.09元，转融通业务的开通对证券行业带来新的利润增长点，可能会带来交易性的投资机会，给予广发证券“买入”评级。

　　

(作者:刘丽)