上海佳豪：三驾马车 雏形渐显

　　我们认为，造船业新增订单离底部已不远，将在小幅下滑后进入平台整理期。海洋工程船新增订单底部迹象明显，根据我们的模型，在中性假设下，12～18年新增订单可以实现年均43.3%的增速。相对于前几年大幅下滑的恶劣局面，未来行业大环境将明显改善。

　　公司2007～2011年新增设计订单年均超行业35%以上。我们认为佳豪未来5年设计主业仍可延续之前几年的优异表现，在行业大背景转暖的情况下，实现年均25%以上的增长。

　　EPC业务未来贡献利润有望超过设计业务，再造一个佳豪。单船采用EPC模式获得的利润是收取设计费模式的5～13倍。EPC业务未来可能占据造船市场10%的份额。凭借完整技术服务链以及唯一船舶设计类上市公司的融资能力，公司在EPC市场的竞争力突出。

　　游艇业务打开长期增长空间。国内游艇市场空间巨大，目前已进入高速发展期，国际游艇市场空间超过300亿美元，中国具有发展游艇出口的比较优势。公司引进意大利先进游艇制造技术，初期采用意大利合作方品牌，剑走高端，长期发展值得期待。同时我们认为，极度分散化的行业结构给了国内厂家充分的发展空间。

　　盈利预测与估值：我们预计11 ~13年公司EPS分别为0.52元、0.65元、0.92元，对应9月14日收盘价17.31元，动态PE分别为33.29倍、26.63倍、18.81倍。

　　EPC和游艇两项新业务都处于起步阶段，在利润贡献中比重较小，未来有良好的发展前景，公司长期发展后劲十足，我们认为目前股价没有完全反映新业务的价值。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：世界经济二次探底，贸易复苏低于预期；EPC业务利润率大幅波动；游艇业务进展低于预期。

　　

(作者:王轶铭)