通化东宝：逐渐步入正轨 营销整合效应开始显现

　　近期我们到公司调研，我们认为公司业务逐渐步入正轨，营销整合效应开始显现。胰岛素制剂业务增速有望逐步加快，中药业务也有新起色，坏账有望逐步核销，未来公司发展有望趋好。

　　投资要点：

　　现有胰岛素业务增速有望超过20%，营销整合的效应逐步显现：公司主打产品二代人胰岛素，营销改革以来，自建营销队伍目前达450人，终端下沉，产品定位主要走地市级、县级医院、社区卫生院等，符合目前三代胰岛素主要在一线城市，二代胰岛素主要在地市级、县级医院的趋势。

　　建立中药营销团队，镇脑宁业务重新启动。公司10年开始新建一支中药营销队伍，重新开始重视中药的业务，目前该队伍人数达200人。预计镇脑宁业务今年有望持平，明年开始有望逐步实现30%左右的快速增长。同时公司可能会积极寻找中药品种，合适的时机扩充中药的产品线。

　　坏账有望逐步核销，资金充足后，财务费用有望减少：公司转让甘李后获得一笔投资收益，预计今年有望核销剩余坏账约1亿，同时归还部分贷款后，明年公司财务负担减轻，经营走上正轨。

　　新产品胰岛素的类似物研发有望加快，增加公司胰岛素产品线：公司和甘李约定42个月内互不上市对方产品，但未规定研发时间。公司胰岛素类似物的研发有望加快，预计年底或明年初实现临床申报，后开展临床试验，类似物的研发有望补充公司胰岛素产品线，提升竞争力。

　　公司业务有望逐渐向好转变，新产品研发加快，未来看点变多。我们预计11-13年EPS分别为0.57(0.14)、0.19、0.26元，维持推荐评级。

　　风险提示：

　　新品种研发的时间具有不确定性。

　　

(作者:周锐;江琦)