中国国旅：海南免税品公司批准成立负面影响有限

　　事件：

　　财政部网站消息，为进一步推进海南国际旅游岛建设，经国务院批准，近日，财政部会同商务部、海关总署、国家税务总局审查通过了由海南省属国有独资企业出资成立海南省免税品有限公司的组建方案和公司章程，允许海南省免税品有限公司在海南省范围内开展经营国家批准的离岛免税品、建设免税店等相关业务。

　　我们的观点：

　　海南省免税品有限公司的成立，有利于进一步扩大海南国人离岛免税政策的影响，有利于进一步争取政策，做大市场。目前三亚免税店的接待人次占到离岛人次的近47%，仍有53%的离岛人次没有入店，此次海南省免税店有限公司成立，海口机场店的开业，有利于进一步开拓这部分市场，加深国人离岛免税的影响力。未来，对争取5000元免税额的上移也将起到积极作用。如果政策获批提高至1万元的免税额度，将使市场空间扩大一倍以上。

　　短期对国旅三亚店有一定负面影响，但有限。1.根据媒体报道http://zixun.wlstock.com/zixun/002001/2011/05110844232471.html，海口店位于海口美兰机场内，分A、B两区域，总面积2150平方米，不到中免三亚店的三分之一。2.开业初期，公司将选择中间供货商（德国免税业龙头企业汉纳曼集团），之后将逐步发展直采供货商。因此短期内在产品品类上与三亚店有一定差异，预计食品类将占到相当比重。3.三亚店在海口机场提货人次仅占15%，比重相对较小。综上，我们预计国旅三亚店受到的负面影响（分流）在10-15%。

　　海南省免税品有限公司开店到三亚的可能性目前仍较小。虽然此次批复的经营范围是“海南省范围内”，但从政策操作及我们的调研来看，海口美兰机场店已提上议事日程，预计短期内有望开业，从国务院“鼓励适度竞争”角度出发，我们认为在未来相当时间，海口的市内店有一定的可能性，而到三亚开店的可能性则相对较小。

　　维持公司“买入”评级。从我们跟踪来看，十一开始海南旅游人次逐步上升，十月的日均销售预计超过420万，十一月开始日均超过500万，十一月下旬将进入海南旅游的旺季，预计人次和日销售再创新高。由于三亚店经营面积有限，已经开始逐步限流，预计旺季限流将成常态，从这一点来讲，海口店旺季的分流有限。维持对公司11-13年每股收益分别为0.80元、1.23元和1.60元的预测，给予12年30倍PE，对应目标价36.9元。

　　催化剂：入境店政策获批。

　　

(作者:杨春燕)