复星医药：营业收入快速增长 销售净利率下滑

　　事件回顾：

　　2011年三季报显示，公司三季度的营业收入为153，000.44万元，同比增长34.92%；营业利润26，490.26万元，同比增长22.75%；归属于母公司所有者的净利润20，084.68万元，同比增长7.65%。截至本报告期末，公司的营业收入为46，3251.15万元，同比增长42.24%；营业利润139，206.37万元，同比增长40.75%；归属于母公司所有者的净利润为106，754.66万元，同比增长44.65%。

　　投资要点：

　　营业收入继续保持高速增长。报告期内，公司业绩继续保持高速增长，这一方面是由于公司药品零售业务的拓展，另一方面则是由于制药工业的快速增长所推动。

　　费用大幅增加。公司三季度的销售费用、管理费用和财务费用分别为29，423.09万元、20，790.49万元和6，889.21万元，同比分别增长了50.83%、39.90%和116.84%。销售费用的增加主要是由于公司报表合并范围的扩大及销售队伍人员规模的扩大、市场推广力度的加强。管理费用的增加是由于合并范围的变化及应付职工薪酬的增加所致。财务费用的增加归因于公司应付债券的增加及利率的上浮。截至三季度末，公司的应付债券的规模达到了256，415.01万元，同比增长了160.04%。

　　受让锦州奥鸿药业。公司于8月30日拟定受让锦州奥鸿药业。奥鸿药业主要经营小容量注射剂、硬胶囊剂、片剂、凝胶剂（眼用及无菌制剂）、冻干粉针剂生产；中药提取等。预计受让后能够丰富公司的产品结构，提升公司在生物制药领域的竞争能力。

　　发行公司债券获证监会审批通过。公司拟分期发行不超过30亿元的债券，期限为3年以上，可以为单一期限品种，也可以是多种期限，债券票面利率和还本付息方式以及具体的上市方案等细节依据市场行情及公司的资金需求情况而定。10月24日，证监会批准了公司发行公司债券的申请。发行公司债券，丰富了公司的资金来源，有利于公司在股权收购业务上大展拳脚。

　　投资评级：

　　我们维持之前的估值水平，预计公司11-13年EPS分别为0.65元、0.50元、0.61元，对应的动态市盈率分别为15.35倍、19.96倍和16.36倍，考虑到公司未来的工业并购所能够带来的业绩高增长，我们给予公司20倍的PE，目标价13.00元，维持买入评级。

　　投资风险：

　　药品降价的风险，工业收购的不确定性，新品上市的进度低于预期。

　　

(作者:张绍坤)