齐翔腾达：行业景气 深耕碳四产业战略明确

　　华创证券

　　事项：

　　近日，我们实地调研了齐翔腾达，与公司高管交流了经营情况和行业动态以及公司的规划。

　　主要观点：

　　1.全球甲乙酮龙头企业。甲乙酮下游主要用于涂料、粘胶剂、油墨。公司是目前全球最大的甲乙酮生产企业，公司现有甲乙酮设计产能14万吨，其中淄博本部设计产能6万吨，青岛设计产能8万吨，实际产能可达18万吨。2010年全年甲乙酮产量13.3万吨，预计今年全年甲乙酮产量14.5万吨。规模效益优势明显。

　　2.新建10万吨丁二烯项目进展顺利，明年利润增长点。公司根据自身发展需求，研判市场，采用丁烯氧化脱氢路线生产丁二烯，预计明年5月投产，按照目前的价格，满产的话可实现18亿的营业收入，丁二烯有可能直接输送给齐鲁石化，实现区域内的循环经济。丁二烯项目的投产是公司12年的看点。

　　3.新建5万吨稀土顺丁橡胶项目，2013年利润增长点。此项目是丁二烯项目的下游延伸项目，预计消耗丁二烯6万吨。同时此项目也是个柔性项目，可根据市场上丁二烯和稀土顺丁橡胶的市场价格进行生产调节，以达到最好的经济效益。稀土顺丁橡胶项目的投产是公司13年的亮点。

　　4.公司的战略明确，深耕碳四产业链。公司在可预见的将来，依然会以甲乙酮为主要产品业务，以丁二烯和稀土顺丁橡胶为发展动力，深耕碳四高附加值产业链，预计丁二烯项目和稀土顺丁橡胶的达产将实现再造一个齐翔腾达的飞跃。

　　5.投资建议及评级：公司受益于产品的量价齐升和新上项目的业绩释放，我们判断未来业绩增速在40%左右，给予公司“推荐”评级，预计2011、2012、2013年三年EPS分别为1.19元、1.69元、2.40元，当前股价对应PE分别为20X、14X、10X。