航空动力：航发稳中有升 燃机前景看好

　　方正证券

　　航空发动机产品需求巨大，预计公司该项收入增速稳中有进。预计中国军费2015年将超1万亿元。充裕军费支持下，空军将加速采购新战机，海军加快航母战斗群建设，陆军将补上陆航直升机缺口。公司作为秦岭发动机总装厂，以及太行发动机35%价值部件提供商，该项收入预计将会稳步增长，并在国际环境变化莫测的大背景下存在超预期增长可能性。

　　军舰燃机需求急迫，工业燃机国产缺位，公司30MW燃气轮机前途广阔。公司是国内30MW燃气轮机的唯一生产厂商。现役大型水面舰艇燃气轮机替换和新增大型水面舰艇需要大量燃气轮机，我们预计未来5年QC280市场空间为5.76亿美元；国产大功率工业燃气轮机缺位，目前国内以配装的200余台工业燃机全部为国外产品；我们认为，QD280进口替代空间巨大，未来5年市场需求3.08亿美元，预计于2014年可量产。

　　外贸转包贸易环境影响较大，预计该业务成长性较好。罗罗公司预测未来20年，全球将需求13.2万台发动机，总价值达7010亿美元。中国的成本优势使其存在巨大成长空间。公司凭借过硬产品与良好服务，获得转包合作厂商的认可，和GE等国际厂商均是长期合作。目前公司航空发动机外贸转包占国内总转包量的46%，连续29年出口量排名国内第1。虽然中报中表明公司该项业务出现同比下降，但经过了解得知原因主要是受大的外贸环境减少影响，而非公司自身原因。我们认为，未来公司转包业务将能继续稳定增长。

　　非航业务上公司将继续进行多元化探索，力争开辟更多利润增长点。公司于2010年制定的三年规划中，规划公司非航产品每年将保持递增30%以上的发展速度，达到 “十二五”末销售收入50亿元的目标。

　　公司重大资产重组虽然中止，但未来仍可能重启。公司于2011年10月20日公告称资产重组中止。但我们认为，航空发动机需要国家的长期、集中投入，世界各国的航空发动机公司都呈现高度整合局面。因此，国内航空发动机进行整合是必然趋势，也是促使我国航空发动机取得更快发展的必经之路。公司仍然是中航工业航空发动机整合的唯一平台，在未来仍资产重组计划仍可能重启。

　　盈利预测与评级： 我们预计公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.27元、0.34元、0.49元，相对应的PE为50倍、39倍和27倍。考虑到公司面临巨大的发动机市场空间，以及作为航空动力资产唯一整合平台而资产注入的预期，维持“买入”评级。