兖州煤业：海外扩张迈步稳定增长可期 强推评级

　　华创证券 研究员：韩振国

　　公司收购，海外扩张再迈步。公司收购的澳大利亚煤矿，收购PB为1.7倍。资源量增加5%左右，产能增加8.3%。考虑税收影响，该资产包目前短期难有盈利。此举进一步增加公司煤炭资源储备，优化公司澳洲资产组合，对现有煤种形成有益补充，为公司未来可持续发展、提升盈利能力提供保障。

　　公司未来3年产量平均增速14.56%。预计2011-2013年公司煤炭产量分别为5605、6655、7420万吨，同比增速分别为13.45%、18.73%、11.5%，平均增速14.56%。增量主要来源：

　　(1)菏泽能化。赵楼煤矿逐步达产；万福煤矿将于2014年投产，释放产能。

　　(2)鄂尔多斯能化。接管的安源煤矿，远期规划产能1000万吨；转龙湾井田2014年以后才有产量贡献。

　　(3)榆林能化。榆树湾煤矿产权明晰之后，复产贡献产量，一期规划800万吨产能，远期规划扩张至2000万吨；

　　(4)兖煤澳洲。主要来自菲利克斯煤矿下属的莫拉本煤矿；兖煤澳洲预计每年可贡献500-600万吨产量增长。

　　未来3年公司净利润平均增长15%。预计2011-2013年EPS分别为2.05、2.40、2.79元，增速分别为12%、18%、16%；对应的 PE分别为14.3、12.2、10.5倍。公司海外扩张意图明确，未来增长透明，同时估值优势明显，维持“强推”评级。

　　风险提示

　　本次交易尚需获得中国和澳大利亚政府主管机关及监管部门的最终批准。