片仔癀：与华润成立合资公司 利好长期发展

　　公司今日公告拟与华润医药共同投资10亿元成立合资公司，公司以8个产品和资金投入占49%的股权，华润集团承诺新公司3年内销售收入达到2亿元，10年内超过20亿元且利润超过2亿元。我们认为，合资公司成立初期还需成立管理层、建设生产车间和营销团队，短期内难以贡献业绩，但公司有望借力华润优秀的营销能力，利于长期发展。我们维持公司2011~2013年EPS 1.71元、2.15元、2.75元的盈利预测，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　公司公告与华润的合作：公司拟与华润医药集团有限公司共同投资人民币10亿元设立一家中外合资公司，公司占49%，华润医药集团占51%。公司投入8个产品（茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝片、金糖宁胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖）放入合资公司。合资公司注册成立后，将在漳州建设占地约300亩的医药产业园区，并引入华润医药集团有限公司的营销管理平台和渠道，建立完整的营销体系。华润医药集团承诺三年内合资公司年生产销售额2亿元，十年内年生产销售额超人民币20亿元，净利润超人民币2亿元。

　　合资公司短期内难以贡献业绩。合资公司的正式成立预计在今年年底，届时将选举公司的董事会与管理层，成立营销团队，我们判断华润将主导合资公司的管理与日常运营。合资公司成立初期，产品生产仍由片仔癀完成，之后由合资公司进行销售；之后合资公司将自建生产线和研发平台。因此我们认为，合资公司短期内难以贡献业绩。

　　公司有望借力华润优秀的营销能力，利好长期发展。受制于公司的营销能力，目前这八个产品的年收入不到5000万元，我们认为，成立合资公司将使片仔癀能够借力华润优秀的营销能力，将这八个品种做大做强；并且自身也有望从中学习到先进的管理理念和营销手段，有利于公司长期发展。

　　维持“审慎推荐-A”的投资评级。合资公司成立初期需要建立营销团队和生产车间（最初是由片仔癀生产），难以贡献业绩，我们维持公司2011~2013年EPS 1.71元、2.15元、2.75元的盈利预测，对应PE为45倍、36倍、28倍。我们认为，片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线产品，利好长期发展，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：原材料涨价增加成本压力。

　　

(作者:李珊珊;徐列海;廖星昊;张同)