辉隆股份：产品结构改善有望带来毛利提升

　　近期，我们调研了辉隆股份，主要内容如下：

　　辉隆股份为安徽省农资连锁龙头，市场份额约为15%，且其化肥销售规模位列全国第四，具备一定的品牌及市场影响力。其氮肥及钾肥在全国范围内销售占比较高，因此对氮、钾肥的销售具备较强渠道和规模优势；化肥特殊的属性使得公司的客户群体稳定，且现有的客户结构及市场现状也为公司的跨区域扩张提供了条件；公司近年来加快省外扩张步伐，且省外网点经营效果较为突出，公司的市场规模随着网点数量的增加而急剧扩大；公司收入增速也随市场规模的扩大而呈现出快速增长；公司的现有产品结构有望在未来进行优化与改善，整体的毛利水平有望随之出现较大提升；预计2011-2013年的EPS分别为0.69元、0.95元及1.20元，给予“推荐”评级

　　第一，辉隆股份销售规模位列全国第四，氮肥钾肥等品种具备较强的渠道和规模优势

　　辉隆股份背靠农资大市场，定位于流通领域，主要进行化肥、农药、种子及其他的农资商品销售。在我国目前的农资连锁格局中，农资流通行业具备明显的“大行业，小公司”的特点，行业集中度较低。目前我国开展连锁经营的农资流通企业超过4000多家，销售额约占全国农资销售总额的20%，其中行业前5名企业的市场占有率合计不超过10%。

　　辉隆股份作为安徽省的农资龙头企业，其销售规模排在全国第四。根据中国农资流通协会和安徽省农资流通协会资料显示，2007-2009年，公司化肥销售在安徽省内市场占有率约为15%左右，全国市场占有率约为1%-1.5%左右。

　　作为一个农资连锁公司，公司的主要销售产品为化肥。其中主营销售品种中的氮肥的收入占比约为46%、复合肥约占8-9%、钾肥约占20%，磷肥的收入占比最小，不到1%。而从我国目前的化肥市场情况来看，氮肥及磷肥的供给偏过剩，而钾肥的国内产量仅满足国内约50%的需求量，属于相对稀缺的化肥品种。由于公司目前的年销售规模较大，2010年公司的营业收入约为55.5亿元，且收入随着公司渠道规模的持续扩张在迅速增长。由于公司的氮肥销售占比较高，氮肥的年销售收入超过20亿元，因此相比供给相对过剩的氮肥供应商，公司在国内的氮肥市场具有较高的话语权。而对于供给相对较为稀缺的钾肥而言，公司是中国国产钾肥销售排名第一的销售商，是青海盐湖钾肥股份有限公司最大的客户，同时是“盐桥”牌钾肥华东地区总代理（青海盐湖钾肥股份有限公司生产的“盐桥”牌钾肥占我国钾肥生产量和国产钾肥销售额的96%），因此对于钾肥销售，公司具有一定的资源优势。

　　

(作者:童兰;史恒辉)