安泰科技：携手国家电网 共铸非晶辉煌

　　事项：

　　安泰科技15日发布公告，公司与国家电网直属综合性科研单位-国网电力科学研究院签署《国网电力科学研究院〃安泰科技股份有限公司共同设立合资公司的框架协议》，拟共同出资设立合资公司。合资公司以非晶带材相关业务的研发、生产、销售和服务为主业，推动节能非晶变压器的服务应用，适度向上游紧缺原材料业务延伸，并开拓非晶材料的其它相关应用。合资公司股权比例为安泰科技持股51%，国网电力科学研究院持股49%。

　　评论：

　　安泰科技以其非晶带材业务作价，持合资公司51%股权

　　根据协议，安泰科技以现有全部4万吨非晶带材业务的账面净资产、6万吨非晶带材项目的前期投入、以及万吨级非晶项目的全部无形资产的独家使用权等经评估后作价出资。安泰科技的实际出资额将依据双方共同认可的评估机构出具的评估报告最终确定。国网电力科学研究院（以下简称“国网电科院”）以现金方式出资，按照49%的股比，最终出资金额不超过6.5亿元。合资公司的注册资本为10亿元，出资额超出应缴注册资本的部分计入资本公积。合资公司以非晶带材相关业务的研发、生产、销售和服务为主业，推动节能非晶变压器的服务应用，适度向上游紧缺原材料业务延伸，并开拓非晶材料的其它相关应用。

　　国家电网同时收购置信电气，为安泰科技非晶带材的规模化应用打下坚实基础

　　15日晚置信电气同时发布公告，拟定增6041万股，同时经过一系列交易，国网电科院最终将持有置信电气24.98%的股份，成为置信电气第一大股东。置信电气是目前市场上规模最大的非晶变压器生产企业，是安泰科技潜在的下游客户，但由于一些历史及安泰科技非晶带材产品品质的原因，置信电气一直谨慎采用安泰科技的非晶带材产品。

　　此次国家电网收购完置信电气，同时与安泰科技合资成立子公司，使得非晶带材的上下游都在国家电网统一的平台上运作，显示出国家电网在推进使用非晶变压器上迈出重要一步，未来非晶变压器在变压器市场中的占比将进一步提升。

　　在国家电网的支持下，安泰科技非晶带材产品将更容易进入产业化使用阶段，为将来大规模的应用打下坚实基础。

　　非晶变压器节能节材，是未来变压器的发展方向，市场潜力巨大

　　与硅钢片铁芯变压器相比，非晶变压器的空载损耗下降75%左右，空载电流下降约80%，是目前节能效果非常理想的配电变压器，特别适用于农村电网和发展中地区等负载率较低的地方。在我国节能环保政策不断推进下，非晶变压器将逐步替代传统的硅钢片铁心变压器。根据中商情报网发布的《2011-2015年中国变压器市场调研及投资前景预测报告》，2011年1～3季度我国变压器产量超过11亿KVA，同比增长13.9%，预计到2015年我国变压器产量将超过20亿KVA。我们估算截止到2010年存量配电变压器总量为37亿KVA左右，“十二五”期间，配电变压器从2011年的14.6×40%亿KVA左右（其中，14.6亿KVA为2011年前三季度变压器产量年化值，40%为配电变压器占比比率），每年10%的增速增加到2015年的21.38×40%亿KVA。由此测算到“十二五”末，配电变压器总量为72.65亿KVA左右。我们再假设其中15%被非晶变压器替代、每台变压器容量315KVA、每台非晶变压器对非晶带材的使用量为0.5吨。由此测算，未来5年非晶带材需求总量在173万吨左右，远远超出目前市场的供应能力。

　　11年公司各主要产品产量均有大幅增长，保业绩稳定提升

　　2011年，公司各主要产品产量均有大幅增长：非晶带材年产量约1.5万吨，同比增长90%；超硬及难熔材料中，高速工具钢新建产能今年5月份投产，累计产能4万吨，预计全年产量约2.3万吨，同比增长约50%；钨钼合金全年产量约600吨同比增长100%；金刚石锯片同比增长约20%；功能材料及精细金属制品方面，烧结钕铁硼产能达2000吨，同比增长100%，其中新增的1000吨产能于7月份投产，粘结钕铁硼产能300吨保持不变；药芯焊丝年产量约3万吨，同比增长30%；特种焊丝年产量约1200吨，同比增长30%。此外，4月公司受让三英焊业50%股权并进行增资，新增药芯焊丝权益产能近2.25万吨；同时，大股东钢研集团也一直积极与国内拥有上游资源优势的企业或政府寻求合作，拓展公司业务领域。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　公司与国家电网合作使得非晶带材在市场方面的障碍得以解除，待产品稳定性进一步提升后，公司将获得广阔的成长空间。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.4元、0.52元、0.67元，其中11年业绩同比增长50%以上。目前公司股价对应市盈率分别为53、41、32倍，维持公司“谨慎推荐”投资评级。

　　

(作者:郑东;秦波)