阳光电源：被低估的光伏逆变龙头

　　光伏逆变是国内市场。光伏逆变作为高技术壁垒的配套设备，全球市场基本被SMA、KAKO等国外企业所垄断。在我们跟踪的信息中，阳光电源是唯一具备出口业绩的企业。2011年上半年，出口比例也只有20%。

　　行业超预期迎来逆变市场景气。光伏的标杆电价与风电行业具备类似性特征，经济性是最主要因素。随着系统成本持续下降，“十二五”期间规划的光伏10G的目标也有望提前实现。

　　“海归”背景的技术优势。公司是我国最早从事光伏逆变生产的企业之一，也是为数不多的具备国际市场经验的企业。虽然国际份额并不高，但仍具备竞争力诠释的参考，公司与国际企业基本处于同一技术水平。

　　外部压力可能比我们想象要小。从技术起点看，我国光伏逆变目前的相对水平要远超过2005年的风电。国内企业比例从2005年的30%到2010年的90%的提升足以让我们对国内企业主导光伏逆变市场充满信心。

　　具备抵抗国内价格竞争的能力。公司的欧洲效率（MPPT）较国内企业的平均水平高1个百分点左右，对应的价值为0.15元左右。

　　价值比例逐步下降强化品牌优势。光伏逆变在系统中的比例，目前的比例为7%左右，较2008年的10%以上有明显下降。因此，价格可能不再成为核心因素，而可靠性、稳定等技术指标将进一步强化。

　　毛利率水平具备合理性。从技术难度和竞争格局看，光伏逆变可以与低压变频媲美，目前的45%左右的毛利率并不高。

　　

(作者:何本虎)