科华恒盛：不间断电源 不间断复合30%成长

　　独到见解

　　投资评级投资评级：推荐评级变动：首次评级公司内资UPS市场份额第一、大功率产品行业第三。我们认为，公司未来三年30%增长远超行业8%增速，本质是“科龙”品牌23年行业发展积累的UPS全系列产品和精锐的直销团队。其中，信息类UPS业务占比70%，毛利31%，除09年受金融危机影响外，增速30%-40%；工业动力UPS内资首家，业务占比16%，毛利48%，年增速逐年升高至40%。06-10年公司净利润保持了30%-60%高速增长，综合毛利不低于30%。我们预计，未来公司传统型和节能型UPS产品整体保持30%以上增长是大概率事件，风电变流器、光伏逆变器等新能源产品增加公司业绩弹性。预计公司11-13年EPS分别为0.69、0.97、1.26元，对应今日21.23元股价，PE为31、22、17倍。首次给予“推荐”评级。

　　投资要点：

　　1.优质的管理团队，清晰的发展思路，保证走在正确的发展道路上。

　　公司23年行业发展经验，大多核心员工持股，保证了公司稳定。成立以来，公司坚持发展主业，已在国内率先形成大、中、小功率全系列UPS产品以及解决方案。借助底层技术相通的优势，公司稳步拓展节能、新能源领域。

　　2. UPS是公司主业，下半年信息化订单充足，两年30%增长有强力支撑。

　　公司是国内大功率第三、行内资第一品牌，其对行业的理解和快速响应能力深得客户信爱，具有进口替代优势。凭借为客户提供解决方案的能力，未来两年30%的增长远超行业8%的增速。

　　3.国内光伏逆变器有望明年爆发，混战中的超级战士，有望走出独立行情。

　　国内光伏装机11年超过1GW，十二五规划15GW，为光伏逆变器发展提供想象空间。公司全系列产品已经通过金太阳认证，有望受益光伏逆变器行业发展机会。

　　4.股权激励约束条件偏低，超预期是大概率事件。

　　风险提示

　　铅酸电池行业波动可能增加企业成本弹性以及接单能力。

　　

(作者:李大军)