哈尔斯：四季度基本面向好 但当前估值偏贵

　　受钢材价格下跌，四季度基本面有望向好：

　　公司前三季度实现收入3.5亿元，同比增长27.1%；净利润为3582万元，同比增速为10.5%。净利润增速的放缓主要与毛利率下滑相关，今年前三季度公司的毛利率受钢材价格上涨影响，较去年同期减少3.3个百分点至25.8%。虽然公司与客户定有原料、产品售价联动协议，但原料价格涨幅在5%以内的部分需要公司自身承担，故盈利能力受到一定程度的削弱。

　　鉴于目前钢材价格处于下行通道，我们认为四季度公司的盈利水平将有所提升。预计2011年公司将实现销售收入5.16亿元，净利润为5151万元，每股EPS为0.56元。

　　行业属于弱周期，受经济下滑影响不大：

　　真空不锈钢器皿虽不属生活必需品，但与日常生活仍有较为紧密的关系，同时产品单价较低，即便今年欧美经济尽显疲态，国内经济温和放缓，民众在不锈钢器皿采购方面的开支削减较少，同时随着产品渗透率的提升，行业延续增长势头。与此同时，在产业中移的背景下，国内企业未来将拥有巨大的发展潜力。

　　发达市场以代工为主，国内市场坚持发展自有品牌：

　　公司未来在美、日、韩市场将坚持代工策略，采取代工策略主要基于三方面考虑：1、美、日、韩等市场已发展得比较成熟，这些国家的本土企业品牌形象已深入人心，且对市场掌控力很强，国内的企业很难通过自主品牌打通市场；2、公司在海外的客户主要集中在这些发达国家，在客户最为看重的市场做自有品牌容易影响双方的关系；3、公司为发达国家客户做贴牌的毛利率并不低，且销售费用支出较少，盈利水平较为可观。

　　在国内公司则坚持走自有品牌之路。国内市场目前的问题在于民众对产品的认知度不高，但大力进行推广的时点已到，公司现已在央视推出广告，亦计划加大国内市场的销售网络构建力度，争取在内销市场成为领跑者。

　　

(作者:李婕)