中国联通：3G用户数超预期 有望完成目标

　　国金证券

　　事件：

　　联通于2011年11月18日公布10月营运数据：移动业务中2G用户数新增42.1万，累计达到1.592亿，3G用户新增292万，累计达到3315万，其中3G数据卡本月新增18.5万，累计达到334.8万；固定业务中本地电话用户数减少27.8万，累计达到9429.7万，宽带用户新增51.2万，累计达到5504.9万。

　　评论：

　　新增3G用户数超预期，有望完成全年目标：本月新增3G用户数大幅超预期，年度目标数为2500万，截止10月份累计1909万，后续两个月只需每月达到295.5万便可完成全年目标，目前来看，难度不大。我们认为超预期和能够完成全年目标的主要原因有以下几点：

　　1、解决低端智能机供货瓶颈是主要原因：观察以往其它用户数的发展情况，10月较9月相比都会出现环比下降，3G发展处于导入期，10月出现环比上升是正常情况，但超于我们的预期，经过调研，我们认为解决低端智能机供货瓶颈是主要原因。9月份联通月度新增236.2万，成绩不错，但受累于低端智能机供应不足，并没有出现爆发，7、8月份，中兴的V880首战告捷，后期又推出联想A60，酷派W706，在8月我们就已经提示到联想A60手机在配置和体验感方面丝毫不输于前者，凭借之前的销售经验和市场需求，再创神话也不无可能，据联想副总裁冯幸透露，此款手机的单月销量已接近50万，那么它将是继中兴V880之后又一款受市场追捧的千元智能机，此外，部分营业厅的W706销量甚至要好于A60。

　　2、iPhone4热销是促使联通用户数增长的原因之一：10月很多人都在期待iPhone5的面世，却等来了iPhone4S，虽然iPhone4S提高了硬件配置，并增加了一些新的功能，但在国内尚未开始发售，同时也伴随着些许的失望和iPhone4合约价格的降低，使得iPhone4又开始走俏，营业厅内16G和32G版iPhone4已经断货，而8G版iPhone4刚开始发售也出现了抢购潮。

　　3、面临考核压力，力保全年目标：年底三家运营商都面临着国资委的考核目标，而对联通来说在利润和用户数的权衡之下，保证用户数达到目标相对来说更加容易，因此也促使联通不论是从终端补贴还是从渠道等各个方面都采取了激进的措施，“千元智能机”补贴率高达60%，而像苹果这样的高端明星终端补贴率达到近75%，因此在用户增加的同时也必然导致费用的快速增长，对业绩会有一定的影响。

　　4、后续用户数增长看点；10月31日，联通携手阿里云手机，并推出高补贴政策；新千元智能机继续推出，除之前的三款外，11月8日又推出华为Sonic、夏新N79；iPhone48G版11月11号正式推出，“预存话费送手机”合约计划分为1年期、2年期和3年期。

　　投资建议：

　　我们依旧维持前期观点，认为Q4季度联通仍有投资机会，维持“买入”评级，目标价位6.38元。