伊利股份：坚定伊利黄金投资机遇 目标价30元

　　国金证券 研究员：陈钢

　　融资规模如期下调

　　较第一次预案融资70亿规模下调20亿，主要是大幅下调了酸奶项目的项目投资金额(从原计划的14亿下调至4.6亿)，同时主要增加了冷饮项目的投放规模(从2.8亿上升至8亿)。募投项目整体规模下调符合市场预期，内部项目金额调减则是公司基于现有业务单位发展情况作出的合理调整(如冷饮项目今年盈利贡献大幅改善，因此加大相应投资)。全部项目投产后预计实现110.6亿销售收入(液态奶为53.55亿、冷饮9.04亿、奶粉25.79亿、酸奶12.54亿)。

　　实实在在的结构升级

　　公司大品类发展依然态势良好。伊利奶粉前三季度实现近44亿元的收入，尤其是高端金领冠婴幼儿奶粉增长达到94%。高端液奶的QQ 星儿童牛奶增速同比实现63%，金典有机奶同比实现675%。大品类的良好增长态势将成为伊利盈利持续改善和提升的有力推进器。

　　看得见的费用下降趋势

　　从11月央视黄金时段广告招标情况来看，伊利共投入1.5亿，同比增加仅4.14%。尽管中标金额占伊利广告投放比例很低，但管中窥豹亦能看到其费用增速下降的趋势。

　　投资建议

　　维持全年整体盈利预测：销售收入11-13年分别为379.65、453.25和525.89亿元，同比增长28%、19.4%和16%。净利润分别为15.90、21.99和28.70亿元，同比增104.62%、38.19%和30.53%。对应EPS 为0.995、1.375和1.795元。考虑11年一次性投资收益，则增厚11年EPS 到1.10元。若12年完成增发(即融资50亿)，则12年对应摊薄EPS 为1.19元，我们建议给予12年25倍，目标价30元，对应市值550亿。