*ST力阳：置换厦门宏发优质资产 面临价值低估

　　厦门宏发借壳*ST力阳，其优质资产面临价值回归。1、置换厦门宏发资产后*ST力阳股价被低估：我们预计厦门宏发一旦上市，2011-13年将实现EPS 0.49、0.63、0.82元，目前股价对应11年22倍PE，12年17倍PE，处于电子板块估值底部；2、厦门宏发未来3年的业绩承诺给投资提供安全垫：厦门宏发股东承诺置换给*ST力阳的资产2011-13年将实现EPS为0.44、0.50、0.56元；3、行业竞争格局变化有望推动厦门宏发未来三年成长为全球第三大继电器生产商：松下电工将逐步退出该领域，且全球前二名企业未来增长乏力，厦门宏发有望分割未来约5亿美元的继电器市场增量，保持快速增长；4、厦门宏发技术规模国内领先、产业链最完整、产品覆盖中高端且性价比出众：公司是国内最大、全球第四的继电器制造龙头，从新产品开发、核心元器件的配套、精密模具的制造、自动化装配与生产线检测装备等均自主研发；公司新产品开发能力、销售网络、品牌声誉出众，议价能力强，对市场与客户反应比欧美厂商快速，未来将重点发展工控\电力、汽车、军品等高端、高附加值领域。

　　行业稳定增长和市占率大幅提升确保厦门宏发继续成长：1、厦门宏发竞争优势明显市占率大步提升：2007到2010年公司的全球市占率从5.13%提升到8.05%，未来随着欧姆龙、泰科、松下等外资厂商市场份额的进一步下滑，以及公司依靠资本市场进一步领先国内厂商，公司市占率将继续提升，公司预计2016年超过9%；2、制造业升级和信息自动化推动继电器行业稳定增长：我国制造业升级、信息自动化后劲十足，汽车下乡、智能电网、轨道交通和新能源建设、军工等领域对新型继电器需求日益增大，预计未来5年我国继电器市场年复合增长7%，快于全球5.5%的增速。

　　三年利润复合增长34%，12年EPS 0.63元：若厦门宏发借*ST力阳成功上市，我们预计2011-2013年将实现归属上市股东净利润2.35、3.02和3.89亿元，年复合增速34%，对应EPS为0.49、0.63、0.82元。

　　目标价14.70元，给予“买入”评级：厦门宏发作为非上市的优质资产进入资本市场后面临价值重估，参考A股上市的电子元器件行业公司的平均估值水平，给予2011年30倍PE，对应14.70元目标价。

　　

(作者:程兵)