金安国纪涉嫌夸大公司治理能力 业绩变脸概率大

　　金安国纪自9月份上会，一路走来问题缠身，质疑不断，据不完全统计短短2个多月，各类媒体对金安国纪的原创质疑文章高达20篇以上，质疑文章数量之高、质疑问题覆盖范围之广(如，假外资质疑、集体资产改制质疑、财务造假质疑、巨额合同纠纷问题、税率问题)，在拟上市公司中实为罕见。

　　疑问一：金安国纪资质远差同行  发行市盈率却远高于同行

　　11月17日，金安国纪完成申购，申购价格11.2元/股，在当日申购的四只新股中，发行价格最低。金安国纪公司本身的资质远差同行，但其高达32倍发行市盈率却远超同行上市公司生益科技11月17日17.2倍的动态市盈率(对应2010年市盈率为15.6倍)。《董事会》记者采访证券市场资深人士表示，金安国纪合理区间7.2-8.8元左右，公司发行市盈率远超其自身价值。

　　疑问二：定位高端生益科技毛利却低于定位基础产品的金安国纪

　　金安国纪自称实行差异化战略，产品定位需求广泛的基础市场，客户定位于中小客户群；而生益科技是是中国大陆覆铜板行业领先企业，与公司在产品和客户定位方面有明显差异，具有较高的技术水平，能够快速模仿尖端产品、替代进口，产品以薄板为主。

　　2008年至2010年，金安国纪的产品的单价为121.12元/张、87.1元/张、116.74元/张。而与此同时，生益科技的产品单价分别为152.36元/张、117.43元/张、146.89元/张；超声电子的产品单价依次为138.02元/张、109.87元/张、146.86元/张。金安国纪招股书显示，2008年至2010年，公司的毛利率分别为15.25%、16.03% 、15.03% ；2008年至2010年，生益科技的毛利率分别为8.83% 、14.04%、15.37%。报告期内，金安国纪其中两年的毛利率略高于定位高端产品的生益科技。

　　金安国纪的产品定位比同行低、产品价格比同行低，但毛利率却略略高于同行，实在令人难以费解？金安国纪将此归结于良好的公司治理能力和成本控制能力。

　　随着《董事会》记者的深入了解，发现金安国纪的成本控制能力一般，吹嘘远高于实际，多种数据显示金安国纪涉嫌夸大自身的成本控制能力，误导投资者。

　　疑问三：金安国纪有良好的公司治理能力？

　　金安国纪销售费用占比是同行的1.33倍。金安国纪2008至2010年销售费用及其占营业收入比例分别为3,068.95万(2.32%)、3,300.10万( 2.82% )、4,407.50万( 2.33%) ，而生益科技2008至2010年销售费用占营业收入比例分别为1.76%、2.17%、1.746%。

　　金安国纪管理费用占比是同行的1.27倍。金安国纪2008至2010年管理费用及其占营业收入比例分别为7,649.43万(5.78%)、7,137.25 万(6.11%)、8,863.24 万(4.68%)，而生益科技2008至2010年管理费用占营业收入比例分别为3.29%、4.85%、3.69%。

　　金安国纪净利率仅为同行的57%。金安国纪净利率2010年6.04%，2011年上半年6.42%，而同期生益科技分别为10.52%、11.40%，两者差距甚大。

　　业内人士表示，金安国纪在售价低、成本高、费用多的情况下，却获得了较同行业公司略高的毛利率，不合理之处甚多，其净利率应该是较为真实的反映。

　　疑问四：金安国纪上市后存在业绩变脸可能性多大？

　　一是税率问题(高新技术资质问题)：2008年至2010年，金安国纪研发投入金额分别为5173.25万元、373.16万元和5101.52万元。但近3年来研发投入占营业收入比例却分别为3.91%、3.74%和2.69%，呈逐年减少的态势。而《高新技术企业认定管理办法》中对“高新技术企业”的认定要求，在最近三年内，其用于高新技术及其产品研发经费总额，占营业收入比例应不低于3%。金安国纪2010年研发投入只有2.69%，显然没有达标。上海市地方税务局松江区分局批准公司享受高新技术企业15%税收优惠已于2010年12月31日到期。金安国纪2011年仍按15%预缴企业所得税，正筹备向其税务主管机关申请继续享受高新技术企业的税收优惠政策。金安国纪一旦无法通过高新技术企业税收优惠的审查，则企业所得税率将大幅提高，并被追缴2011年的税收优惠。

　　二是产能过剩问题：公司 2008年、2009年、2010年和2011年上半年覆铜板产能分别为1320万张、1620万张、1920万张和1920万张，相应的产能利用率仅为82.20%、90.85%、86.18%和83.75%。若金安国纪960万张覆铜板募投项目于2012年顺利达产，预计2012年其覆铜板年产能合计将达2880万张。对于一个产量利用率长期不满的企业，很难判断其是否能消化募投项目所带来的庞大产能。

　　三是合同货款纠纷涉案：招股书资料显示，目前金安国纪尚未完结的诉讼事项均为公司与客户发生的合同货款纠纷，其中，涉案金额超过100万元的尚未完结诉讼事项共有8宗，初步统计，这8宗货款纠纷涉案金额达到2230余万元。如果还考虑到标的少于100万元的纠纷案，涉案金额肯定超过这个数字。

　　除上述问题外，金安国纪还存在着净利润率低、应收账款高、现金流长期不足等诸多问题，严重威胁着其上市后的稳定经营，公司业绩变脸的可能性极大。对其公司治理能力，本社将继续追踪。

　　记者：李慕风