常林股份：产品结构提升带来业绩快速增长

　　铲运机械及路面机械稳步增长。公司2010年收入达到20.9亿，同比增长42%。公司主导产品装载机等铲运机械同比增长34%，略低于行业57%的增幅。作为道路机械的领先企业，公司平地机及压实机同比增长47%，高于36%的行业增速。公司工业性作业业务主要为韩国现代重工、米拉克龙、卡尔玛、宝马格等跨国公司提供结构件的配套，随着海外市场的转暖，收入同比增长41%。公司07年增发投资小型多功能工程机械产品项目，主要定位国际市场，毛利率相对目前的装载机较高，目前项目进度达到65%，随着公司项目产能达产，相关产品收入带来的盈利有望增长。

　　产品升级带来毛利率大幅度提升。2010年公司净利润2.80亿元，同比增长300.42%;公司净利润增长来源于毛利率从8.6%上升12.8%，其中铲运机械毛利率上升了6.49个百分点。主要由于公司调整产品结构，附加值高的9系装载机队以往的产品实现了升级换代。同时公司的期间费用率下降1.54个点，进一步提升了盈利能力。公司将进一步提升有较高附加值的产品，随着装载机产能增长，产品毛利率将稳中有升。小松常林及现代江苏带来的投资收益增长64%，与挖掘机行业69%的增速基本持平。

　　定增扩张产品线，带来新的盈利点。公司2010年拟定向增发7000万股，投入9系列高性能装载机等三个项目。装载机项目建成后可形成年产9系列装载机1万台产能规模，同时形成桥系列10000套;变矩器系列10000套;变速箱系列10000套，增销售收入133820万元，利润总额9430万元。市政专用车项目将新增随车起重运输车1000台;高空作业车250台;垃圾车250台，将新增销售收入48720万元，新增利润总额2426.10万元。随着公司产品结构升级，我们预计未来三年每股收益为0.72元，0.89元，1.08元，相对于1月31日收盘价市盈率为15倍、12倍、10倍，给予推荐A评级。(国都证券)