国泰君安：开元投资医院待飞 商业稳进

　　首家三甲医院证券化，西安高新医院的发展代表着行业发展的大趋势。公司通过3 亿现金收购了同一控制下的国内首家民营三甲医院——西安高新医院。医改进入深水区，在国家鼓励社会资本进入医院产业的背景下，作为医院资产证券化的优秀代表，西安高新医院的发展思路代表着行业发展的大趋势，将利用上市公司平台图谋长期发展，资产价值将逐步体现。

　　西安高新医院正处于规模和盈利能力提升的拐点，将借力资本全面扩张。分析社会办大型医院走向成熟的条件，目前高新医院正处于规模和盈利性加速提升的拐点：1、今年7 月转变为营利性医院，可自主定价和选择合适的服务项目，盈利水平有望显著提升；2、利用上市公司平台的资金支持实现规模扩张，吸引更多核心医生，提升学术地位；3、借力资本进行管理输出和外延扩张，形成医疗集团，目前国内的环境提供了良好的外部条件。因此，按市盈率估值医院资产应享有较高溢价水平。

　　公司商业主业稳进，提供了良好的安全边际。开元商城增长未来通过商品结构和品牌的提档升级提升毛利率，带动内生增长。同时公司未来在西安将向在商业配套不完善、消费潜力大的新区扩张，促进收入快速增长。

　　给予“增持” 评级，目标价 7.8 元。公司百货业务估计11、12 年净利润1.51、1.87 亿，一年目标价给予12年22 倍PE，对应市值41 亿。高新医院给予12 年50 倍PE 和7 倍PS 估值，综合考虑给予市值15 亿。上市公司合计价值56 亿，目标价7.8 元，增持评级。（国泰君安证券）