东吴证券：新股定价报告 吴越之地 孕育成长

　　坐拥区域优势，经纪业务发展迅速。1）区域资源优势：繁荣的证券交易市场环境。苏州地区经济活跃，资本市场发达，折股交易份额近三年分别达到1.44%、1.42%和1.58%，相当于安徽、江西等中等省份水平。

　　2）公司经纪业务为区域龙头，当地份额、佣金率双高。公司在苏州地区的代理买卖交易额占有率稳居第一，近三年分别为44.51%、47.61%和45.34%；公司佣金率2008-10年分别为0.15%、0.15%和0.12%，均高于行业平均水平，由于苏州地区已划为饱和地区限制新设营业部以及监管层的限佣政策等，公司经纪业务在苏州地区的量价双高的优势仍有望延续。

　　深掘区位资源，投行业务潜力巨大。1）区域资源优势：民营经济发达，优质企业林立，园区经济领先。苏州地区经济发达，企业总数达到53.9万户，排在全国前列；苏州地区有3个高新技术和经济技术开发区，也处在全国前列（全国合计55个高新园区）。2）公司投行有能力深掘区域资源，未来潜力巨大。公司投行依托本土优势，在苏州地区的项目承销数量和金额都排在前列，具有较强的项目挖掘能力，未来潜力无限。3）新三板业务有望借力领先。“新三板”试点范围扩大在即，公司有望凭借苏州地区发的园区经济，在未来“新三板”业务浪潮中取得领先地位。

　　建议询价区间：5.05~6.02元/股。我们预测公司2011~13年归属母公司综合收益为2.94、4.72和4.98亿元，每股综合收益0.15、0.24和0.25元。

　　综合考虑绝对估值和相对估值结果，我们建议询价区间为【5.05，6.02】元/股，对应东吴证券2008-2010（跨越牛、熊、震荡周期）综合收益均值4.81亿元的21-25倍PE水平（二级市场中小券商平均为31倍）。

　　

(作者:李聪;张黎;丁文韬)