国投新集：合同煤占比较高 未来2年增速较快

　　主要发现

　　公司未来2年产量增长较快。公司现有产能1，555万吨，其中老矿产能755万吨/年，盈利能力较弱；新矿产能800万吨/年，贡献了公司94%的净利润。我们预计口孜东矿和板集矿分别于2012年和2014年投产。

　　不考虑老矿，我们预计公司2011-13年的产量分别为800万吨、1，000万吨和1，300万吨，年均复合增长率为27%。

　　合同煤占比较高，预计受益于2012年合同煤涨价，且业绩稳定，下调风险较小。公司合同电煤占公司总销量的70%。公司的商品煤主要分为三类：铁路运输电煤（合同电煤）占70%、铁路非合同电煤占12%、地销煤占18%。

　　板集矿和口孜东矿投产后，公司产能将提升至2，355万吨/年。新集矿区规划产能为3，590万吨/年，未来仍有1，235万吨/年左右的产能。其中，产能500万吨/年的杨村矿在等待发改委批文，未来可能成为融资的标的。

　　公司2009年尝试以口孜东煤矿进行融资，但由于公司涉及房地产业务，迟迟未能取得批文。我们预计公司将在2012年出售地产业务，重启融资进程。

　　除上市公司外，国投集团目前仍有煤炭产能1，200万吨/年，2010年生产原煤1，155万吨。短期内，集团在上市公司外的煤炭资产不具备诸如条件：要么由于手续不齐全，要么由于盈利能力较弱。按照国投集团规划，要在安徽、山西、河南、新疆和内蒙建成5个煤炭基地，规划产能共计7，580万吨/年。未来可注入空间较大。

　　主要风险

　　口孜东矿投产进度低于预期。

　　

(作者:沈涛)