兖州煤业：因亚洲地区焦煤价格低于预期

　　考虑到亚洲市场的主焦煤合同价低于预期，我们将2012-13年兖州煤业的盈利预测下调4-7%。未来公司或许还将经历一系列的盈利预测下调。鉴于国内焦煤价格走低、现货动力煤限价和澳洲矿产资源租赁税的影响，未来我们可能还会进一步下调盈利预测，因此我们下调了目标价。同时，我们将H股评级从买入下调为持有。

　　根据中国煤炭资源网的消息，英美资源和浦项制铁公司已经同意12年1季度主焦煤合同价定在235美元/吨。这将成为亚洲地区的新合同价，相比11年4季度的285美元/吨环比下滑18%。

　　合同炼焦煤价格跌幅远远超出了我们的预期，因为我们先前假设的平均合同价为260美元/吨。我们预计2012年兖州煤业煤炭总产量的10%，约600万吨左右为澳洲的半硬焦煤、半软焦煤和喷吹煤，其价格与主焦煤相关。.我们将2012年和2013年亚洲主焦煤价格预测下调至235美元/吨，并将2012-13年盈利预测下调4-7%。

　　影响评级的主要风险

　　炼焦煤价格大幅下跌；

　　收购增厚价值。

　　估值

　　我们将H股目标价从10倍2011年预期盈利调整为8倍2012年预期盈利。因此，我们将目标价从23.46港币下调为18.44港币。

　　同时，我们将A股目标价从14倍2011年预期盈利调整为12倍2012年预期盈利，行业平均估值为12.6倍2012年预期盈利。因此，我们将A股目标价从26.29人民币下调为21.84人民币。

　　

(作者:刘志成)