英力特：氯碱行业景气持续下滑 给予中性评级

　　申银万国

　　三季报业绩符合预期。公司发布三季报，1-3Q共实现收入22.0亿元，净利润1.28亿元，分别同比上升37%和301%；三季报EPS为0.73元，与我们预测的0.74元基本一致。

　　三季度氯碱行业景气显著下行。公司Q3仅实现EPS0.14元，较Q2的0.34元大幅下滑59%，这主要是因为Q3长三角地区电石法PVC和PVC与电石的差价分别仅为7694元和1453元，较Q2减少了255元和454元。

　　十一长假后PVC景气持续下滑。十一长假后，随着房市的“金九银十”成为泡影与北方地区逐渐进入淡季，PVC的需求进一步恶化，同时电石价格的杀跌也形成了价格体系的恶性循环，目前华东地区最新PVC报价仅为6600元左右，我们预计年底前难有显著起色。

　　十一长假后烧碱景气基本见顶。目前来自烧碱主要下游造纸、化纤、氧化铝等行业的需求仍维持稳定，由于氯碱行业受累于PVC和液氯价格走低降低了整体负荷，作为联产产品的烧碱因而供给减少，价格仍稳于历史高位，但我们预计后继随检修企业复产，烧碱价格仍将小幅回落。

　　首次给予“中性”评级。我们预计公司11、12和13年EPS分别为0.80元、0.86元和0.89元，目前公司股价为15.50元，对应11、12和13年PE分别为19、18和17倍，无明显估值优势，首次给予“中性”评级。