申银万国：A股再续阶段性反弹

　　盘中特征：

　　周四沪深股市高开后高位震荡。上证指数收盘2386.86点，上涨53.45点，涨幅2.29%，成交952.0亿元；深成指收盘9917.86点，上涨224.48点，涨幅2.32%，成交835.6亿元。两市成交量较周三放大353.2亿元。行业方面，申万一级行业指数全线上涨，其中房地产、有色和金融服务等权重板块领涨，食品饮料相对较弱。个股方面，两市有2145只个股上涨，道博股份、中电环保等16只个股涨停，科力远跌停。

　　后市研判：

　　周四股市受存准率调低利好刺激，走出反弹行情，成交量有所增加，但不是太大，热点也不太突出。由于市场大趋势向好，后市将震荡上行。

　　再度重申我们自十月份以来的阶段性反弹的逻辑：通胀、政策和流动性已在渐渐走过拐点，流动性和风险预期改善降低了无风险利率和风险补偿，推动估值的修复(尽管盈利预期仍在下调)。1)稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，全球政策环境趋向宽松，比如周三六国央行联手注入流动性。2)法定存款准备金率下调时点超预期。我们之前提到“全面紧缩的终止和定向宽松，再加上货币创造体系的自我修复，其累积效应已经带来流动性改善，当然政策环境进一步宽松是大势所趋”，我们认为存准下调并非仅仅为应对短期流动性紧张，正如申万宏观判断“意义不仅仅是0.5个百分点准备金率的下调，而是在结构微调之后货币政策总体放松的信号，印证了宏观调控的重点已经开始从通货膨胀转向稳定经济增长”，存准率下调不涉及货币政策名义基调的改变，但这已经不是定向宽松，其对宏观流动性的意义重大，值得重视。3)其他领域(如高利贷)风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，股市流动性基础较前期明显改善。

　　短期如有反复不必悲观，但也不宜过分乐观。1)周四市场高开后冲高遇阻，特别是午后缩量回落，个股跌幅扩大，热点不突出，显示市场信心依旧不足，PMI回到50下方，法国银行评级遭降，不少人选择获利减磅，两个关键点：一是银行等权重股估值修复能否继续；二是量能可否持续放大，但基于流动性阶段性改善逻辑，我们认为短线如有反复不必悲观，10月汇金增持后市场也曾再度探底。2)经济增速下行已是大势所趋，短期难以扭转，该宏观背景下难有单边向上的趋势性大行情。长期担忧仍在经济转型风险，中短期三点担忧：首先，市场可能对政策预期过高；第二，如果并非全面大幅宽松：从资源配置角度，政策倾向于引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域，温总理指出“要把更大的力量放在发展实体经济，特别是扶持战略性新兴产业上来”，而再度大幅“宽信贷”的可能性很小，股市流动性短期无忧，但有风险；第三，我们最不希望见到的是重回“保增长”的老路，政府应该出手的方向是体制改革和结构调整，比如减税和非公36条的落实，否则又将延缓转型进程，延长市场“长痛”期。

　　操作策略：

　　适当参与反弹，回调可低吸，关注超跌、低估和政策受益品种。

　　(主持人：李筱璇A0230210070004)