正海磁材：产能逐步释放 新兴产业助力未来发展

　　产能逐步释放。公司目前产能3500吨，上市前公司用自有资金实施的三期工程目前已进入设备安装阶段，计划于2012年第二季度投产运行，新增产能800吨/年。而IPO募投项目（2000吨）在新厂区实施（面积与目前厂区相当，约为100亩地），将在2013年下半年投产，预计新增800-1000吨产能。2014年完全达产后总产能规模将达到6300吨。

　　产品结构向高毛利率方向转移。公司专注于风力发电、节能电梯、变频空调等高性能钕铁硼磁材的生产。原风电用磁材占比高达70%左右，随着其它领域的拓展，产品结构向高毛利率的变频空调、节能电梯以及新能源汽车等领域转移，低毛利率的风电比重已下降到50%，而变频空调、节能电梯和新能源汽车分别占20%、20%、5%，其它电机占5%，新领域的拓展有望不断增强公司未来的盈利能力。

　　精加工能力制约产品向VCM电子类磁体拓展。目前公司毛坯生产具有优势，风电用材料为大块磁体，而在产品向小型电机用磁体材料拓展时，公司后续精细加工能力就显得不足，导致产品向传统的VCM电子类磁体领域转移时受限，这个问题将在募投项目完成后缓解。产能瓶颈缓解和后加工能力提升将迎合2014年专利限制解除后的海外市场拓展。

　　四季度产能利用率下降。四季度为销售淡季，公司产能利用率下降到80%左右，但全年仍将保持95%以上。一方面是目前进入冬季后风电开工下降，占比较大的风电需求减弱。另一方面，稀土原料价格下半年持续回落，“买涨不买跌”心理使下游采购也处于观望态度。加上房地产调控的持续导致空调、电梯需求的下降，预计四季度业绩增速将略有下滑。

　　盈利预测及评级。预计2011-2013年EPS为1.46元、2.14元和2.69元，对应PE分别为29.5倍、20倍和16倍，考虑到短期业绩增速趋缓，暂不评级，关注后续评级报告。

　　

(作者:王广举;李一为)