恒源煤电：收购集团公司两座煤矿探矿权

　　可采储量增加近20%。公司现有生产矿井可采储量合计为7亿吨，新购两座矿井中，刘桥深部煤炭保有资源储量16，318.60万吨，动用可采储量9，565.43万吨，主要煤种为贫煤、无烟煤，龙王庙（南部）煤矿勘探探矿权煤炭保有资源储量7，621.00万吨，动用可采储量4，132.21万吨，主要煤种为1/3焦煤，两矿可采储量合计1.37亿吨，为公司现有可采储量的19.55%。

　　收购价款相对较低。其中，刘桥深部煤矿勘探探矿权价值为71，516.67万元，吨可采储量收购价款7.48元。龙王庙（南部）煤矿勘探探矿权价值为29，538.98万元，吨可采储量收购价款7.15元，收购价款相对较低。

　　两矿合计产能230万吨/年。根据矿井评估报告，刘桥深部矿生产能力为150万吨/年，龙王庙（南部）煤矿生产能力为80万吨/年，两矿合计230万吨/年，为公司2010年煤炭产能（1226万吨）的18.76%，低于市场预期。

　　2014、2015年投产，短期影响有限。目前两座矿井的探矿权已完成全部勘探工作，正在申请探转采，但刘桥深部矿和龙王庙（南部）煤矿分别要到2014年、2015年才能投产，短期内对公司影响有限。

　　内生增长有限，期待后续资产注入。公司现有在产矿井基本上已经完全达产，未来两年内生增长有限。集团公司现尚有1700多万吨产能未注入到上市公司，期待后续资产注入。

　　盈利预测。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为1.15、1.30、1.40元，对应的动态PE为13.1、11.6、10.8倍，暂不评级。

　　

(作者:王广举)