冀东水泥：海螺水泥增持冀东水泥的点评

　　评论

　　公司估值优势明显：目前冀东吨水泥EV接近350元/吨，吨权益水泥EV值为450元/吨左右，已经和近期的收购价格相当。海螺在9月份增持公司股票934万股之后，3个月内又在相近价格区间增持了3640万股。联系海螺最近收购频频得手，此次增持更加说明了冀东水泥估值具有明显的优势。

　　产业资本越增持，股价底部越明显：历史上，海螺集团于2009年8月增持海螺水泥98万股，海创投资于2009年11月至2010年1月增持海螺水泥535万股。冀东发展集团于2010年4月29日增持冀东水泥757万股，增持均价15.1元/股，在随后的6个月又增持了冀东水泥19万股。从历史经验来看，大股东增持股票之后，股价不一定立刻往上走，但基本可以确认中期底部区域开始出现。

　　公司明年业绩仍有不错的增长：公司所涉及的大部分区域内，明后年景气度向上走的趋势较明显，如东北、河北、陕西、重庆、湖南，这些区域的产能占公司总产能的75%以上。加上公司今年投放了较多产能，收购了山西双良水泥，明年的产量预计将有30%的增长。综合下来，我们预计明年的净利润将有35%左右的增长。

　　投资建议

　　经济结构转型是必然的趋势，但不会一蹴而就。水泥行业的估值长期趋势向下，但不会石沉大海。在经济下滑和政策放松的冰火煎熬中，产业资本已经悄然前行。我们认为，目前水泥估值已经具有较大安全边际，从中期来看水泥股的投资收益主要来自于业绩增长，短期可关注政策带来的估值反弹机会。主要推荐品种是冀东水泥、赛马实业、祁连山和四川双马。

　　我们预测冀东水泥2011~2013年的EPS分别为1.40、1.91、3.26元（未摊薄），对应PE分别为11、8、5倍，维持“买入”评级。

　　

(作者:唐笑)