贵州百灵：银翘片销售恢复 苗药龙头速成长可期

　　华创证券

　　近日与公司高管就公司发展、经营等问题进行交流。

　　主要观点：

　　1、Vc银翘片恢复性增长，四季度进入感冒类产品销售旺季：公司Vc银翘片受到10年不良事件影响销售额仅为1亿元左右，11年负面影响逐渐消化，前三季度同比增长40-50%，全年有望实现1.5亿元销售规模；金感胶囊销售势头良好，前三季度同比增长达40%以上，预计11年销售额将突破1亿元；咳速停系列产品包括胶囊、口服液两个品规，同比增长10%以上，预计全年销售额达到2亿元。随着四季度进入感冒高发季节，公司产品进入销售旺季，公司通过募投项目加强OTC渠道销售实力，感冒类产品有望保持稳定增长，同时由于大气质量下降、新型流感病毒不断出现等因素，我们认为国内感冒类药物市场将保持稳定增长，预计11-13年Vc银翘片、金感胶囊、咳速停系列平均增速分别为30%、40%、10%。

　　2、银丹心脑通锁定大市场，快速增长支撑业绩：11年前三季度得益于医院渠道销售的不断加强，银丹心脑通销售额同比增长70%，其规模达到3亿元水平，毛利率在80%以上，大幅贡献公司业绩。心脑血管药物市场潜力较大，据统计目前我国心脑血管疾病患者超过3000万人，随着人口老龄化与生活条件改善，这一市场将进一步扩大，公司通过底价代理、加强自营队伍等多种方式改善医院渠道销售状况，我们预计11-13年产品营收复合增长率在30%以上，成为公司业绩的主要支撑点。

　　3、二线产品重在培育，收购公司着力发展苗药：公司今年收购4家苗药企业，共获得苗药批文11个，尽管这些药物市场规模较小，但在西南地区具有一定消费基础，作为二、三线产品，经过2-3年市场培育，有望实现1-2种销售过亿产品，与公司现有产品形成产品梯队，长期看利于公司稳定成长。

　　4、太子参药材业务销售额有望过亿：公司太子参全部收获500余顿(干重)，太子参虽为一年生中药材，但其市场需求量较大，由于供求关系所致太子参价格在短期内有望维持较高水平，按目前市场价每公斤200-220元计算，药材业务销售额将超过1亿元，按每亩8000元成本计算，获利近5000万，成为公司业绩新的增长点。

　　5、十二五规划将推动公司业务拓展，营建销售网络利好长期发展：医药行业十二五规划对中药、药材种植等产业提出政策倾斜利好，尤其在药材种植产业方面，贵州省地方政府已出台税收优惠政策扶植产业经济。同时公司以苗药为发展主线，立足口服中成药产业，有望成为民族药的重点扶持对象。公司以此为契机，大力营建销售网络，销售拓展工作在稳步进行，已有销售人员达1600余人(OTC占比70%，医院占比30%)，通过整合销售实力，建立高效的营销网络，利好公司长期发展。

　　6、投资建议：推荐(维持)。我们调整公司11-13年EPS为0.43、0.63、0.90元，目前股价对应的PE为41X、28X、20X。公司专注苗药产业，药材种植业务稳步发展，有望成为医药工业十二五规划政策受益者，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　(1)产品销售不达预期；(2)苗药概念推广不达预期。