钢研高纳：订单是业绩增长瓶颈 推荐评级

　　华创证券 研究员：韩振国

　　事项：

　　近日我们对钢研高纳(300034)进行了调研，与相关管理人员进行了交流。

　　主要观点

　　1、公司目前销售净利润率为18%，净资产收益率只有4.8%，我们认为资产周转率过慢的原因包括：一是募集资金项目建设进程过慢，资产中有大量货币资金；二是现有产能利用率不足。

　　2、从产能看，公司母合金产能为900吨，其中300-400吨外售，另500-600吨进一步加工成铸造高温合金和变形高温合金出售。我们认为，公司过于依赖军工订单，客户集中，市场开发力度不够，没有将现有产能有效释放。

　　3、我国高温合金年生产量约1万吨，年需求2万吨以上，市场容量超过80亿元。尽管市场空间较大，但国内技术没有完全突破、进口无法替代前，公司在军工领域继续开发拓展的空间十分有限。

　　4、公司民用领域的开发重点是工业燃气轮机和汽车涡轮增压器。工业燃气轮机初步估计市场空间10亿元以上，目前已经给哈尔滨汽轮机厂供货。

　　5、公司目前还没有涉足汽车涡轮增压器领域，超募资金项目--真空水平连铸高温母合金项目完成后，将能批量生产涡轮增压器用高温合金。

　　6、公司实际控股股东为钢研集团，正面临转型发展的关键时期，将由科研单位向生产为主的企业发展转变，钢研集团2010年的收入为80亿元，2011年的目标是120亿元，2015年目标是300亿元。钢研高纳将同步发展。

　　7、公司为了更适应市场发展，成立了产品部，并恢复了市场部，进一步贴近市场需求，加大开发市场力度。

　　盈利预测

　　我们预计2011年-2013年公司营业收入分别为3.4亿元、4亿元和4.9亿元， 分别增长4%、16%和24%，EPS 分别为0.30元、0.34元和0.42元，对应PE 分别为54倍、48倍和40倍，虽然公司估值偏高，但考虑到公司作为高温合金龙头企业，正处于转型期，管理效率、市场开拓都将有效改善，同时，公司将得到钢铁“十二五”规划、新材料“十二五”规划、高端装备“十二五”规划等政策扶持，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、相关政策有会补贴不能落实；

　　2、募集资金项目低于预期。