中国太保：获准发行80亿元次级债务

　　公司公告：

　　中国太保12月8日发布公告称：中国太平洋人寿保险股份有限公司收到中国保险监督管理委员会《关于中国太平洋人寿保险股份有限公司募集次级定期债务的批复》，同意太保寿险发行10年期次级定期债务，募集规模不超过人民币80亿元，并要求太保寿险在收到该批复之日起6个月内完成募集工作。

　　投资要点：

　　3家上市保险公司中，中国太保的偿付能力充足率最高，根据中报披露的数据，太保集团的充足率为298%，太保寿险充足率为192%，太保财险充足率为175%，都远高于保监会要求水平。而同时点平安集团充足率为200%，平安寿险和平安财险的充足率分别为158%和196%，平安寿险经过两次来自平安集团的注资共计100亿元，目前充足率回升至180%附近的概率较大。中国人寿充足率为164%。

　　从年中数据看，中国太保的偿付能力最为充足，尽管3季度由于股债双杀实际偿付能力额度有一定下滑，但4季度得到了回补。80亿元次级债务预计使太保寿险充足率提高40个百分点左右，充足率达到225%以上，可以充分支撑公司未来的业务发展。

　　尽管从资本压力以及支撑业务发展的角度，发行次级债有利于公司未来的发展。但从债务成本的角度，会一定程度抵消利好效应。分析近期发行的保险公司次级债票面利率，5月27日泰康人寿10亿次级债票面利率为5.39%；9月29日新华人寿50亿次级债票面利率为5.70%；10月26日中国人寿300亿次级债票面利率为5.50%。按此估算，本次太保寿险发行的次级债预计票面利率在5.50%附近，而根据中报数据显示，上半年中国太保年化净投资收益率为4.4%，年化总投资收益率4.4%，考虑AFS浮盈浮亏变动后的综合年化投资收益率为3.2%。从公司今年的投资表现来看，投资资产收益率与预计次级债务成本之间仍有一定距离。仅从今年投资业绩考量，负债成本偏大，但从公司过去的投资表现看，从2007年至2010年，总投资收益率分别为11.7%、2.9%、6.3%、5.3%，平均值达到6.6%，足够支撑负债成本。

　　估值低，寿险银保渠道已至谷底

　　按目前股价计算，中国太保2011隐含P/EV为1.4倍，2011隐含新业务价值倍数为6.9倍，处于估值谷底，安全边际较大。

　　从业务增长分析，太保寿险前10个月个险新单保费增速远高于同业，银保渠道尽管仍为负增长，但下半年以来，负增长速度已趋平稳，表现出谷底迹象。预计全年新业务价值增速为11.0%左右，而2012年新业务价值增速将高于这一水平。

　　风险提示：权益投资下跌的风险。

　　

(作者:李晓彬)