步步高：超市稳步增长 百货成增长亮点

　　步步高拥有113家超市，18家百货，其中超市在湖南市场具绝对的领先地位，百货在门店数和布局方面也占领先优势，家电业务与竞争对手平分秋色。而江西市场的零售格局尚未形成，但步步高扩张压力大。

　　公司超市业务稳步增长。公司超市以中小城市为主，湖南二三线城市门店占比在85%左右，长沙仅有15家。未来战略布局为巩固湖南省内，并扩张至其他省市。

　　我们预计超市门店的内生增长约5%，外延扩张约15%左右，超市业务的收入增长估计在20%左右。

　　公司百货业务为公司业绩增长的亮点。公司百货在湘潭、怀化、邵阳、益阳、娄底占据优势，地级市的百货竞争相对温和。公司百货业务的单位坪效不到4000元/平米，整个湖南地级市的百货市场还处于刚刚起步期，我们看好未来市场增长带来的上述门店的业绩增长。另外，公司未来将以开大店为主，如开业不久的长沙河西购物广场、年底即将开业的岳阳店，我们对此持乐观态度。

　　我们预计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元，折合每股收益为0.90、1.23、1.49元/股。我们给予公司2012年25倍PE或2013年20倍PE，目标价为30-31元/股。公司最大的业务增长亮点是百货业务，尤其是未来将开的几个大店，由于目前除长沙河西购物广场刚开业不久，岳阳店即将开业，其他项目仍在筹备中，因此我们在预测中暂时没有考虑。

　　风险提示：百货大店培育期过长，销售低于预期；湖南二三线城市百货业务竞争加剧；省外扩张提速，短期难以贡献利润。

　　

(作者:张静)